Source; Busy Weekly dated 28 March 2020
全球4大央行中的3大央行都重啟大規模購債行動,日央行則一直沒有停過印鈔票行動。
- FED: 至少5000億美元（ 2兆2191億令吉）國債和2000億美元MBS
- ECB: 7500億歐元購買債券
- BOE: 8450億英鎊
- BSP: 3000億披索（261億令吉）的國債。
周一（ 23日） ，美國聯邦儲備局（ Fed）宣布，將購買「必要規模的」美國國債和抵押貸款支持證券（ MBS），以扶持經濟。由于美聯儲沒有提及購買的數額頂限，市場把23日的宣布視為聯儲局將無限量購買債券資產，即俗稱的量化寬鬆（ QE）或「印鈔票」，同時也是前週宣布的購買至少5000億美元（ 2兆2191億令吉）國債和2000億美元MBS的升級版行動。
另一邊廂，歐洲央行（ ECB）也在本月19日宣布，啟動一項名為「大流行病緊急購買項目」（ PEPP）的債券購買行動，規模高達7500億歐元（ 3兆6017億令吉）。歐盟執委會副主席鄧博斯基（ Valdis Dombrovskis） 22日接受《路透社》訪問時披露，該執委會考慮允許歐洲央行無限量地購買債券。
英國央行（ BOE）也在19日宣布提高擴大購買行動規模，從6450億英鎊（ 3兆3286億令吉）提高至8450億英鎊。
轉眼之間，全球4大央行中的3大央行都重啟大規模購債行動，日本央行（ BOJ）則一直沒有停過印鈔票行動。
不僅如此，一些規模較小的央行也開始效仿。菲律賓央行（ BSP）在23日宣布，將購買3000億披索（261億令吉）的國債。
在各國央行紛紛啟動印鈔票行動的情況下，會否再次重演2008年的一幕，創造另一次資金狂潮，並把全球各地的股市從熊轉牛？
疫情或「來得急 去得快」 FED用藥過猛?
市場人士告訴《資匯》，至少從現階段而言，目前的量化寬鬆不能與12年前開始的那一場資金狂潮相提並論。因此，這次不僅不太可能再造一個長達11年（道瓊斯工商指數在2009年3月觸底）的大牛市，而且日后的演變還很難捉摸。
Areca資本首席執行員黃德明接受《資匯》訪問時指出，各大央行為了應對新冠肺炎打亂全球經濟活動，祭出力度不輸于12年前應對美國次貸危機的政策，對市場注入超大規模的資本，恐怕是「用力過度」。
黃氏認為，市場不應誤讀新冠肺炎的性質。儘管疫情確實導致全球越來越多國家被迫強制暫停社交活動以抗疫，也就是俗稱的「封城」或「鎖國」，但新冠肺炎畢竟沒有像次貸危機般，激起諸如銀行業過度槓桿的深層經濟問題。
資深股評人顏敏樹也表示，預計新冠肺炎將會「來得急，去得快」。因此，黃德明把新冠肺炎類比為2001年發生的911恐襲事件，以及美國政府過后發動的多場戰爭如阿富汗戰爭及伊拉克戰爭，雖然這些事件都難免令股市劇烈動盪，但影響只屬短暫。換句話說，為了新冠肺炎而大搞量化寬鬆來救市，彷彿用大炮射蚊子，對股市而言，后果反而難測。那么，究竟新冠肺炎會引起什么性質的經濟問題？
輝立信託基金首席策略員潘力克表示，包括我國在內的全球各國政府都擔憂發生信貸緊縮，也就是市場資金短缺。
恐陷惡性循環
以新冠肺炎的案例而言，潛在的信貸緊縮發生的過程大致如下：為了配合抗疫，企業連續多天甚至多月沒有生產，收入難免縮水，被迫裁員或減薪，或還不起公司的債務，而被裁退、強制休假或減薪的勞工也難以支付房貸和車貸等各種個人生活貸款，收不到還款的銀行也收傘，更加謹慎放貸，陷入惡性循環，經濟因缺乏資金流動而衰退。
當然，這樣的一場經濟病可大可小，但以目前新冠肺炎疫情的各個層面性質來判斷，或許還不會演變成一場大病，包括新冠肺炎相對較低的死亡率，而一開始失控的中國在短短約2個月內，已大致把疫情控制了下來。
潘力克估計，目前意大利等西方國家正在經歷其疫情頂峰期，最早有望在3月杪或4月初成功把疫情降溫。
一旦疫情降溫，企業可以準備復工，儘管已難以完全彌補過去的損失，但相信經濟可以迅速復甦，這就是黃德明認為各國央行無需用藥過猛的原因。美聯儲在2008年至2014年的3輪量化寬鬆中，美聯儲購買了近4兆美元的債券，導致其資產企于約4兆5000億美元。隨后，美聯儲在2018年開始停止把到期債券的本金再投資到新的債券，借此縮減資產，但僅減少到去年8月的3兆7650億美元，又因為美股開始波動不定而被迫重新注資，如今其資產已突破量化寬鬆結束時的水平，達5兆2540億美元（參閱附圖）。
美聯儲當初要縮減資產，正是因為擔憂過度游資造成的副作用。如今重施故計，黃德明警告，在沒有實體經濟的支撐下濫發貨幣，市場未必會像過去11年般出現另一個大牛市，反而可能導致金融市場更加劇烈波動，難以掌控。
「不管是股市、黃金或任何其它資產級別，都可能會被多得實在難以想像的游資推高拉低，比起期待牛市重臨，我擔憂的出現更劇烈的波動。」另外，量化寬鬆的另一個教訓就是，貧富懸殊可能進一步擴大，造成更多的社會動盪和不明朗因素。
追溯近年發生的「黑天鵝」事件，諸如英國人民公投決定脫離歐盟、持民粹立場的富商川普當選美國總統等，或多或少都是貧富懸殊造成，而這些「黑天鵝」事件也深刻影響了金融市場走勢。不過，我們也不需要過度悲觀。
潘力克認為，正是因為新冠肺炎可能「來得急，去得快」，所以這一次的量化寬鬆也可能很快就結束，因為社會秩序相信可快速恢復常態，一旦企業復工，經濟復甦就在望。
反觀觸及深層經濟問題的次貸危機發生后，美聯儲在2008年12月啟動首輪量化寬鬆，到了2010年結束，但輪到歐洲銀行業的弱點浮現出來而觸發歐債危機，結果量化寬鬆一共做了3輪，直到2014年10月才結束。
政府相信是因為觀察到本月18日到25日期間的限行令實施效果不佳，且確診新冠肺炎的人數與日俱增，所以延長限行令執行期。
周一（23日），摩根大通（JP Morgan）發布報告預測，我國將在4月中旬才來到疫情高峰期，屆時的累積確診人數料達6500人，這種金融模型式的推算方式相信也是促使政府決定延長實施限行令的原因之一。若摩根大通的推算準確，意味接下來的日均確診人數將達約200人。目前，大多數時候的每日確診人數仍只有約100多人至200人之間，不排除高峰期時的每天確診人數可能達約300人。
1.避免發生信貸緊縮
政府把限行令執行期延長2周，意味著整個執行期將長達28天或4周，將近1個月。在這1個月期間，自雇人士如自由業者、保險代理、小販、德士和電召車司機等首當其衝，因為他們手停口停，收入來源遭斬斷，恐怕生計都成問題，更何況還要償還生活中各項貸款如車貸和房貸。
對于俗稱「打工仔」的固定雇員而言，在法律規定下，雇主必須如常支薪，短期內不至于有斷炊之虞。但是，企業在經濟低迷的環境中，還得失去1個月的收入，口袋不夠深的企業恐怕也會陷入困境，可能遲早會向雇員動刀，例如減薪、指示雇員放無薪假，甚或裁員，雇主和雇員其實是唇亡齒寒，若企業承受龐大壓力，可能遲早也會殃及雇員。
因此，國行此舉本質上是讓流動資金的壓力從民間轉移到銀行身上，加上今年1月和3月2次把隔夜政策利率（ OPR）調低25個基點，共0.5%，為國人釋放更多的可支配收入。這將能避免發生市場資金短缺、大規模確診人數如此多，恐怕誰也沒有把握過了高峰期，確診人數就會慢慢減少。政府會否再次延長限行令執行期，仍是一個未知數。
為今之計，政府只能冀望通過嚴管人流，讓高峰期儘快提前來到，才無需考慮再延長。
因此，國人此時可延遲償還貸款，確實是一大佳音國行的還貸寬限令指示雖不是一種政策創新，因為其它國家已有執行先例，但這種做法至少有3大好處。
2.為經濟鬆綁數以千億活水
全球許多國家的政府為新冠肺炎製定經濟刺激配套，都含蓋直接向人民派發現金援助，新加坡更在週四（ 26日）推出追加預算案，再加碼發錢給民眾，但大馬政府基于捉襟見肘，即便在週五（ 27日）修訂版救市配套中含蓋派錢措施，力度仍相對弱于其它國家。這也導致市場經濟學家對我國的經濟成長前景越來越不樂觀，估計我國今年的國內生產總值（ GDP）成長率可能只能在2%低空飛過。不過，國行指示銀行給予國人長達6個月的寬限期，相等于借力使力，鬆綁數以千億令吉計的資金來激活市場經濟活動。
以今年1月的銀行體系數據為例，扣除信用卡貸款償還額，國人每月償還957億2600萬令吉的銀行貸款（參閱附表）。若以為5743億5600萬令吉，即便只有30%借貸者願意延遲6個月還貸，也將鬆綁1723億零680萬令吉到市場上，若推遲還貸的借貸者比例達50%，就將釋放2871億7800萬令吉資金，比我國每年的財政預算案規模還略多一些。
相比之下，政府此前允許國人把公積金的雇員繳付比例從11%降低至7%，以及在1年內，每月提出500令吉公積金出來消費，都是要國人自行挖老本之舉，違背政府多年來鼓勵國人盡早為退休生活做好準備的政策原則。而且，若1200萬名活躍會員皆遵照政府指示的話，涉及總額達720億令吉，大致相等于公積金局2018年的淨增存款總額，意味國人犧牲1年的退休金儲蓄來應急，這是非常不健康的現象。
雖然國人推遲6個月還貸不是全無副作用，但傷害相對較小。根據國行的指南，只有傳統貸款的利息將在這6個月內「利滾利」，惟這些更多的利息將加在貸款總額上，借貸者可與銀行商量要推高每月分期付款數額，或把還貸期拉長。至于伊斯蘭貸款的原則不允許「利滾利」做法，所以借貸者的分期付款數額和還貸期都不會在6個月過后受影響。
3.銀行養兵千日用在一時
那麼，把民間的流動資金壓力轉移到銀行身上，會否對銀行帶來副作用？不可能完全沒有，銀行可能在這6個月期間更嚴格批准貸款申請，但不至于動搖銀行體系的根基。
國行在24日發布的文告強調，我國銀行體系有比最低資本緩衝水平多出1197億令吉資金，而且國行在本月19日已調降法定存款儲備金率（ SRR），額外鬆綁了約300億令吉，所以銀行體系有能力承受6個月的還貸寬限期。
國行釋放「養兵千日，用在一時」的訊息，在1998年亞洲金融風暴后不斷指示銀行業者加強資本儲備，如今正好派上用場，既為國人舒緩流動資金壓力，也避免大規模違約事件發生，可說是雙贏局面。
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