Monday, 30 April 2018

2008马股新闻

2008-10-17

马股再挫跌14点 重量级蓝筹股遭抛售


(吉隆坡17日讯)大马股市今日先盛后衰,盘价进一步滑落,900点大关岌岌可危,因隔夜华尔街股市大反弹仅对大市产生昙花一现的激励作用。

分析师称,美股周四大反弹仅对本地市场产生短暂性的鼓舞作用,以及政府宣布为金融机构提供存款担保的消息,也似乎未能加强投资者对股市的信心。市场依然缺乏信心及呈谨慎气氛,因全球经济衰退的恐惧与本地政治不稳定的不安情绪仍挥之不去。

丹绒和马来亚银行等重量级蓝筹股遭受卖压,促使大马证券交易所综合指数继昨日闭市急落29.86点后,今天闭市时续下挫14.79点而退至905.23点,该指数开市时上升5.89点而晋至925.91点。。

上升股有204只、下跌股达461只及207只持稳及663只没有交易,而另外24只则暂停交易。成交股额达5亿8243万4300股,昨日做8亿9704万零900股。

大马和新加坡昨午宣布为金融机构提供存款担保。大马合法机构的存款担保有效期至2010年12月为止。

美国股市的道琼斯工业指数周四闭市时劲升401.35点或4.68%而叩至8979.26点,因受纽约原油价格急跌破每桶70美元的激励。

交易续最活跃的科恩马集团闭市时又落7仙而退至61.5仙。此外,凯业集团站稳在3.02令吉、马资源机构跌7仙至60仙及森那美降20仙至6.40令吉。

主要蓝筹股方面,丹绒急落60仙而至10.50令吉、云顶跌14仙而至4.52令吉及马来亚银行降35仙而至5.10令吉。

2008-10-25

全球经济出毛病 马股跌破900点心理水平

(吉隆坡23日讯)全球股市愁云密布,今日大马股市进一步追随海外市场下跌,综合指数终于守不住900点大关。不过,市场并未出现惊慌抛售活动,因投资者大多按兵不动。

分析师称,全球经济衰退的恐惧升温,促使美国股市周三暴跌逾500点后,全球股市应声急落,亚洲股市跟进大跌,大马股市也难逃下挫的噩运。

此外,本地政治不稳定的阴影依然挥之不去,以及国际石油价格续大跌令种植股再遭受卖压,也均对股市带来不利影响。

大马证券交易所综合指数继昨日大幅滑落13.88点后,今天闭市时续下跌12.96点而退至891.32点,该指数较早曾急降至880.81点,为2006年中来最低点。富时大马指数跌63.39点而至5882.39点,以及富时第二交易板指数降19.08点至4365.15点。

上升股有161只、下跌股达477只、188只持稳及506只没有交易,而另外26只则暂停交易。成交股额达5亿7938万4500股,昨日做5亿1039万1200股。

交易最活跃的金狮工业机构闭市时跌4.5仙而退至54.5仙。此外,科恩马集团落3.5仙而至59.5仙、凯业集团降2仙而至3.02令吉及名胜世界升1仙至2.44令吉。

主要蓝筹股和种植股方面,英美烟草起25仙而晋至41.25令吉、联合种植落40仙至9.15令吉及吉隆坡降35仙而至7.65令吉。

2008-10-25

综指跌至3年半新低 马股大跌32点


(吉隆坡24日讯)尽管隔夜华尔街市场回稳,周四道琼斯工业平均指数上涨了172点,但亚太股市今天却不起反而又大跌,大马股市今日受到拖累而跟着再大幅滑落。

分析师称,全球经济衰退的恐惧升温,以及金融危机恐未结束的忧虑,促使本区域股市续出现哀鸿遍野的景象,令隆股再遭受池鱼之殃。此外,本地政治不稳定的阴影依然挥之不去,也续对股市带来不利影响。

全球经济衰退及金融危机的恐惧,促使重量级蓝筹股,特别是金融股及种植股首当其冲遭受大卖压。

在凯业集团和云顶等指数股滑落的拖累下,大马证券交易所综合指数于昨日滑落12.96点后,今天闭市又跌32.21点或3.61%而退至859.11点,该指数较早降至853.88点,为3年半新低。富时大马指数急落265.11点而至5617.28点,以及富时第二交易扳指数降184.67点至4176.48点。

上升股仅110只、下跌股多达677只及137只持稳。全日成交股额达8亿9907万7400股,昨天做5亿7938万4500股。

交易最活跃的凯业集团闭市时报2.45令吉,猛跌57仙。此外,金务大急降21仙而退至1.39令吉及科恩马集团落9.5仙而至50仙。

主要蓝筹股和种植股方面,英美烟草起75仙而晋至42令吉,但云顶却下跌30仙而至3.90令吉及吉隆坡甲洞降40仙而至7.25令吉。此外,怡保工程机构猛挫64仙至3.20令吉,以及DFZ资本大泻1令吉至2.40令吉

2008-10-27

港股暴挫逾1600点 创97年以来最大单日跌幅


(香港十月二十七日)市场忧虑全球经济衰退,亚太区股市今天暴跌,港股急挫一千六百点,收市报一万一千零一十五点,是自九七年以来最大单日跌幅,跌幅达百分之十二点七,成交五百六十八亿元(港元,下同)。市场分析指出,现时港股已处于非理性抛沽情况,市场人心虚弱,后市仍未乐观,也很难预计何时见底。

隔夜美股下跌逾三百点,区内股市全线下滑,日经指数急挫逾百分之六,跌至二十六年来低位。港股今天开市后指数曾经升过逾二百点,但之后倒头下跌,至下午时跌幅扩大,一度跌超过一千九百点,一万二千点和一万一千点心理关口相继失守,收市跌幅略为收窄,重上一万一千点。

内地股市跌百分之六,国企指数跑输大市,急挫逾八百点,收市报四千九百九十点,跌幅百分之十四。

重磅股沽压沉重,汇控持续受压,股价跌至全日低位七十五元收市,跌幅近一成半,单计汇控已占去恒指点数两成二跌幅;港交所亦一度跌逾两成,跌至五十五元水平,收市重上六十二元。

中资金融股下跌,中人寿跌逾一成半,跌至十六元水平,中国平安跌逾一成四,跌至二十四元水平;工行、招行、交行、中行均跌逾一成。

东泰证券的邓声兴表示,今天出现恐慌性沽售,可能更多地与基金平掉他们的持仓有关。邓声兴说,由于香港没有股价波幅限制,因此基金更容易平掉他们的持仓,快速获得现金,预计恒指下一个支撑在一万零八百点。

日圆持续在高位徘徊,时富资产管理联席董事姚浩然表示,后市走势要视乎整体基金赎回及拆仓情况,基本因素已无法衡量。若日圆继续走强,拆仓潮将会持续,基本上主要蓝筹国企亦将会继续有偏软情况出现。

市场资金紧张,金管局今天再向市场注入七十七亿五千多万港元,是金管局五日内第二次向市场注资。港汇逼近兑换保证上限,升至七点七五零八,触发金管局再次买入十亿美元,沽出港元。上周四金管局在市场买入五亿美元,沽出近三十九亿港元。

2008-11-06

纳吉提呈振兴经济配套 70亿推行利民措施

(吉隆坡)副首相兼財政部长拿督斯里纳吉今日(週二,11月4日)在国会下议院提呈扩张性的“70亿振兴经济配套”,包括提出15项为广大人民带来好处的措施以及3项让市场自由化的步骤等。

纳吉也指出,原订於5.4%/的2009年经济成长预测,也隨著全球经济衰退而调整到3.5%。

纳吉週二总结2009年度財政预算案时,提出一系列的振兴经济配套和措施。

振兴经济配套部份重点:

●从明年1月1日起,员工可以选择把每月11%的公积金缴交率减少3%长达2年。

●为了增加政府的收入,决定充份应用和发展尚未开发的土地,並通过公开招標的方式交由私人界去开发。

●通过减少汽油津贴节省的70亿令吉,將用来推行惠及人民的措施。

●为了照顾各民族对教育的需要,政府將拨款2亿令吉给4种源流的学校,包括政府宗教学校、教会学校、华小和淡小各5000万令吉。

●为了让公务员更容易购买到车,政府將提高不同级別公务员的贷款顶限。

● 家庭月入少於720令吉(半岛居民)、830令吉(砂拉越居民)和960令吉(沙巴居民)將有资格领取福利局提供的每月援助金钱。

●拨款12亿令吉兴建更多廉价屋。

●拨款5亿令吉维修、医院和道路。

●拨款5亿令吉维修和稳定公共交通系统。

●拨款15亿令吉成立投资基金,以吸引更多私人投资。

●拨款4亿令吉推行宽频计划,以提高国家的竞爭能力。

●延长霸级市场营运时间至晚上11时,週末至凌晨1时。

●废除洋灰和一些钢铁的进口税。

●允许外国人买50万令吉以上的產业,不用经过外资委员会批准。

●豁免长钢条的入口准证,以刺激建筑业的成长。

●外国知识员工的工作准证將直接发出给有关员工。

●国家银行將提供2亿令吉推行微货款计划。

●承诺政府的大部份採购计划將通过公开招標的方式进行。

2008-11-06

失守900点关口 大马股市急挫19点

(吉隆坡6日讯)大马股市今日大幅度转落,综合指数再度失守900点心理关键水平,因美股急转落带领全球股市回降,驱使投资者向过去数天的涨幅展开套利回吐活动。

分析师称,大马股市今天受到外来不利因素的影响而走低,但市场大致上未出现惊慌抛售活动,因投资者大多按兵不动。本地股市的跌势相对比亚洲其他主要市场轻微,因投资者开始认为最近政府宣布一连串振兴经济计划,以及进一步调低燃料价格,应可稳定我国的经济。

除了受外国市场走低拖累以外,国际原油和其他商品价格的大转跌,令种植股市又遭受卖压,也进一步对股市产生不利影响。

大马证券交易所综合指数闭市下挫19.29点而退至895.95点,较早一度急落24.63点而至890.51点。而富时大马指数则滑洚131.20点而至5884.74点,以及富时第二交易板指数跌43.36点至4311.76点。

上升股只有136只、下跌股达467只、161只持稳及570只没有交易,而另外35只则暂停交易。成交股额仅达4亿8920万1900股,远少过昨日之11亿2798万零700股。

美国股市的道琼斯工业指数周三闭市暴跌486.01点或5.05%而退至9139.27点,并创下历来美国总统大选日后最大单日跌幅,因投资者担心即使美国总统当选人奥巴马会力图振兴美国经济,但情况可能会继续恶化。

纽约商业交易所12月原油期货周三闭市急落5.23美元而退至每桶65.30美元。今天在亚洲午市时段的电子盘交易中,该期货进一步跌至63.90美元。

交易续居冠的科恩马集团闭市时落3.5仙而退至64仙。此外,长荣集团起3.5仙而至26.5仙、金狮工业机构降5仙而至71仙、凯业集团跌16仙而至3.14令吉及名胜世界落14仙而至2.58令吉。

主要蓝筹股和种植股方面,吉隆坡甲洞落35仙而至8.15令吉、马来亚银行也降35仙而至5.70令吉、大马安联滑低30仙至而2.70令吉及云顶跌32仙而至4.60令吉。

2008-11-11

持续恶化 AIG第3季亏损达245亿美元


美国最大的保险公司-美国国际集团(American International Group Inc.,下称“AIG”)昨日公布了其恶化的三季度业绩。美国财政部也随即更改了之前对AIG的救助方案,将救助资金增加到1525亿美元。

根据昨日AIG公布的第三季度业绩报告,截至9月30日,AIG三季度亏损达到创纪录的245亿美元,合每股损失9.05美元,而去年同期该公司实现盈利30.9亿美元,合1.19美元/股。

全球金融市场的继续恶化导致了AIG三季度的巨亏。美国政府担心AIG再陷困境,加大了救助力度。昨日,美国财政部发给《第一财经日报》的电子声明表示,决定将之前对AIG的救助方案进行调整,将购入400亿美元AIG优先股票。美联储也宣布将9月对AIG的850亿美元贷款削减为600亿美元,并将购入525亿美元的抵押贷款支持证券。财政部表示,这一重组救助计划将有利于提高该公司的资产处置能力。但同时强调,AIG必须遵守金融稳定方案中对高官补偿金和公司治理的要求,并称公司的70位高管依旧受“黄金(164,5.27,3.34%,吧)降落伞”计划的限制,而公司的年度红利发放也将停止。

分析人士表示,这一重组计划将给AIG总裁Edward Liddy更多时间以救助AIG,之前Liddy曾计划用出售分部的资金来偿还美国政府850亿美元的贷款。“重组条款对AIG来说意义重大,”瑞士银行驻纽约的分析师Andrew Kligerman表示,“通过给AIG更多时间出售分部,政府也可以享受到资本优化的好处。”

而AIG季报显示,在三季度AIG财产保险部门报告了8.99亿美元损失,去年则实现盈利25.1亿美元。此外,公司贷款抵押保险部门United Guaranty Corp也报告了11.6亿美元的资产减计损失。该公司在三季度计提了约70.5亿美元的信用违约互换(Credit-Default Swaps)资产减记,其他资产的税前减值更是达到了183亿美元。截至三季度末,AIG的每股账面价值跌至26.46美元,比去年同期下跌了35%。

Liddy在昨日的公告中表示,这一计划将有利于稳定金融系统,并为未来投资人对AIG的投资提供了更好的盈利机会。但Morningstar Inc的分析师Bill Bergman则认为,目前看来AIG的风险控制明显还是不足。

2008-11-12

外汇亏损引发抛售风 马电讯闭市大跌15%


(吉隆坡12日讯)马电讯(TM,4863,主板贸服股)受到外汇亏损等因素导致第三季业绩表现惨淡,重击投资者信心,今天引发强烈的抛售风,闭市时大跌15.45%。

马电讯昨日在文告指出,由于更高的雇员认股计划成本、证券投资价值缩小,以及高达1亿9570万令吉的外汇亏损,导致该公司截至9月30日的第三季业绩由盈转亏,蒙受1亿3811万6000令吉的税前亏损。

仅属账面亏损

新一波的金融风暴已大大削弱了市场信心,而这个不利因素再次触动了投资者惊恐的神经,导致马电讯承受沉重卖压,在早盘就已猛跌了15.15%或0.50令吉,以2.80令吉暂时休市。

截至闭市时,马电讯报2.79令吉,全日下跌0.51令吉或15.45%。

马电讯这最新的业绩普遍上比分析员预测的逊色。不过,达证券今日在报告中指出,排除外汇亏损外,该公司的正常盈利为1亿7640万令吉。

“事实上,汇率转换亏损仅是一种账面亏损,我们预料美元将会回软至3.35令吉的平均水平上,因此相信大部分的亏损将会在之后抵销掉。”

同时,尽管马电讯目前蒙受亏损,但分析员依旧保持其收益预估不变,尤其是该公司在首三季方面已取得了7亿1700万令吉的盈利,相信将能达到7亿4400万令吉的目标。

宽频业务营收上扬24.6%

益资利投资研究也在一份报告中指出,虽然马电讯业绩表现差强人意,今年首9个月的语音营业额按年下滑7.9%、固定电话线用户也按季下跌了9000人,但宽频业务营业额却按年大幅上扬24.6%至10亿9000万令吉。

“这主要是用户人数大幅增加,此外,宽频的每名用户平均营业额也按季增长了2令吉至96令吉。我们暂时维持马电讯‘持有’投资评级,目标价格为3.40令吉。”

另一方面,达证券分析员也披露,马电讯在9月份签署的高速宽频计划,有助加强马电讯为市场提供新服务的能力,并符合其高宽频服务需求的方针。

而联昌国际投资研究也相信,马电讯拥有稳定的营运能力及较低的资产负债比率,依旧为投资者提供一定的防御性。同时,该公司也是分析员在本地电讯公司中的首推股项,因为拥有具吸引力的股息回酬及低风险的业务

2008-11-14

信贷危机冲击 全球金融业亏3.5兆


(伦敦14日电)金融业因信贷危机而遭受的亏损总额正逼近1兆美元(3兆5000亿令吉)。近期市场动荡触发了按揭支持证券和其它债务证券的又一轮贬值。

英国《金融时报》中文网报导,根据彭博社编制的数据,美国房贷机构房利美(Fannie Mae)和保险商美国国际集团(AIG)近日宣布的减记,使2007年初以来各金融机构报告的亏损总额增至9180亿美元。

房利美今年已被国有化,而美国国际集团则已两次得到美国政府纾困。

不断增长的减记,一方面证明各金融机构苦于应对各自的艰巨问题,另一方面似乎也表明,华尔街投行雷曼兄弟9月倒闭后引发的市场动荡,加剧了亏损。

国际货币基金组织上月将金融业估计亏损总额从4月份的9450亿美元,调高至1兆4000亿美元。

银行业分析师们预测,第4季业绩报告中将披露更多亏损。

由于银行资产负债表上许多住宅和商业地产按揭支持证券的价格进一步下滑,业绩预期将遭受打击。

这些亏损将给美欧金融集团带来进一步压力,迫使它们在不利的时机筹集资金,当前资本市场基本冻结,而金融业股价普遍下落使主权财富基金和其它机构投资者不敢增持股份。

3.5兆令吉可建1.5万个槟空中客车

全球金融业在此波信贷金融危机期间,共蒙受高达1兆美元的亏损。

1兆美元相等于3兆5000亿令吉,若以数字排列,将为3,500,000,000,000令吉!

槟州政府在本月接获美资公司空中客车(Aerobus)提呈的计划书,取代久未定案的单轨火车工程。

一旦获得州政府首肯,首阶段全长20公里或12.5英里的计划将在24个月内完成,兴建成本约达2亿2500万令吉。

因此,3兆5000亿令吉亏损将可融资超过1万5000次建议中槟城空中客车首阶段工程。

截至2008年10月31日为止,我国国际储备金共有1002亿美元(3455亿令吉),意味着上述亏损比我国储备金足足高出10倍。

美国国会最近通过一项天文数字救市计划,这项全球都期待能够让美国经济安然渡过这一波环球性金融危机的计划共涉7000亿美元资金,惟这只相等于上述亏损的7成。

2008-11-18

区域被熊市支配 隆股市闭市微跌


(吉隆坡18日讯)在产业股相关股票遭到卖压下,导致吉隆坡股市在今日收市时微跌。

据一名交易商称,由于欧洲与日本面对经济衰退的困扰,使到许多投资者对于全球的经济放缓仍然表关注。

他续称:“在大体上来说,区域股市仍然被熊市支配着,不过,在政府于今日将每公升的燃油价格调低15仙,以及5%碎度超级白米和10%碎度超级白米的每公斤顶价各降20仙与30仙,而在损亏有限的带动下,国内市场的基石仍然是强大的。”

在下午5时收市时,吉隆坡综合指数微跌0.97点或0.11%至883.09点。它在今早是以879.67点开市,较昨日指数跌4.39点。

工商指数挺升17.26点至2139.77点,金融指数跌36.57点至6763.01点,种植股降56.32点至3840.04点。

富时大马全股项指数跌13.06点至5790.94点,富时大马次板指数下滑32.24点报4377.41点,而自动报价市场落64.87点至3406.13点。

上升股161只,下跌股390只,171只平盘,604只无交易,有5亿零926万3100股易手。

产业股吉隆坡甲洞跌20仙挂8.15令吉,WCT公司降16仙至1.52令吉,大城市发展落12仙至1.18令吉。

UEM置地交投最为活跃,涨2.5仙挂57.5仙,有4780万5600股转手,第2热是科恩马落半仙挂64仙,有2643万9200股转手,下来是金狮工业跌5仙至64仙,有1665万1900令吉易手。

重量股马来亚银行未有起落,企于5.30令吉盘价,马电讯跌3仙至2.80令吉,国能落5仙至6.20令吉。

2008-11-22


盖纳或成新财长 道指狂飙近500点

受奥巴马将任命蒂莫西-盖纳(Timothy Geithner)为财政部部长消息刺激,美股周五从低点迅速反弹,收盘大涨,道指涨6.5%,标普500涨6.3%,纳指涨5.2%。

Johnson Illington Advisors董事长休-约翰逊(Hugh Johnson)表示,“市场认为盖纳是一个很好的选择。他年青、聪明、有经验。美国需求充满活力的每天能工作26小时的年青人。”

花旗集团 (C)下跌了20.0%。据《华尔街日报》报道,花旗正在召开董事会会议讨论是否出售全部或部分公司,但花旗首席执行官否认了此说法。分析师对花旗未来命运进行各种猜测。花旗一年前市值为1800亿美元,当前市值为200亿美元。

纽约市场的主力原油期货小幅上扬,结束了最近期合约连续五个交易日跌收的颓势。一些分析师指出,鉴于能源需求持续下滑,他们对油价能否在目前的价位上显著反弹持怀疑立场。

道指上涨近500点

道琼斯工业平均指数上涨了494.13点,报收8046.42点,涨幅为6.54%。道指本周共下跌5.3%。道指30种成份股中共有27只股票上涨。

标准普尔500指数上涨了47.59点,报收800.03点,涨幅为6.32%,该指数本周共下跌8.4%。标准普尔10大行业板块中,能源、公共水电气事业与原材料板块涨幅较大。

纳斯达克综合指数上涨了68.23点,报收1384.35点,涨幅为5.18%。纳指本周共下跌8.7%。

Cantor Fitzgerald美国市场策略师马克-帕多(Marc Pado)表示,“如果基金停止赎回,那么股市的底部就会到来,当前股市底部与指数点位以及市盈率无关。”



市场成交极为活跃,纽约证交所成交量为24亿股,股票涨跌比为4比3。纳斯达克市场成交量为15亿股,股票涨跌比为4比3。

2008-11-25

大市的涨势受到抑制 隆股交易依然极淡静


(吉隆坡25日讯)随着外围市场攀高后,今日大马股市也跟着上涨,但套利回吐活动,加上投资者续持观望态度,令大市的涨势受到抑制及交易依然极淡静。

交易员说,美股在上周一又飙升近400点,带动亚太股市全面上涨,以及国行昨日宣布减息0.25%,刺激本地股市扬高。不过,在全球经济衰退感及金融市场不停大震荡声中,投资者续采取谨慎的态度及逢高套现,导致本地股市的升势受到抑制,未能追随美股的强劲走势。

大马证券交易所综合指数全天闭市时上升4.79点而至860.18点,该指数较早一度叩至863.93点。而富时大马指数则起16.71点至5638.77点,以及富时第二交易板指数涨10.44点而至4264.17点。

上升股有262只、下跌股达243只、227持稳及529只没有交易,而另外37只则暂停交易。成交股额仅达4亿6646万6700股,昨日做4亿7255万零100股。

美股的道琼斯工业指数继上周五飙升494.13点后,周一闭市续大涨396.97点或4.93%而叩至8443.39点,因受美国政府表明将担保花旗集团3060亿美元不良资产,以及民主党议员誓言1月通过经济振兴方案的激励。

交易最活跃的科恩马集团闭市时涨0.5仙而至55仙。此外,吉朗升1.5仙而晋至79仙、UEM置地维持于59仙不变、金狮工业机构涨1仙而至64.5仙、马资源机构挺1仙而至68仙及名胜世界升4仙而至2.58令吉。

主要蓝筹股和种植股方面,凯业集团涨10仙至2.94令吉、巴都交湾起35仙至7.35令吉、大众银行企于8.35令吉原防、国家能源也维持于6.20令吉不变及英美烟草涨25仙至43.75令吉。

2008-12-01

创下历来最高 413亿资金外流


(吉隆坡1日讯)经济增长放缓和企业盈利展望欠佳推高了新兴市场的风险意识,外资进而缩减在股市和债市的投资额,大马今年首9个月净外流的组合投资资金高达413亿令吉,创下历来最高资金外流记录。

分析员估计,大马已逐渐感受到全球主要经济体如美国、日本和新加坡面对金融危机兼经济衰退所带来的影响。

国家银行的最新数据显示,大马的组合投资资金(Portfolio Investment)今年首季取得高达211亿令吉的净资金流入后,之后连续在第二季和第三季,分别面对240亿令吉和384亿令吉的资金净外流。

第三季资金流出创记录

今年第三季,我国不但取得自2005年第二季以来的最低的4.7%经济增长率,组合投资也遭遇384亿令吉的净外流,为历来资金外流的最高记录。

所谓组合投资,是投资者在资金市场的短期投资,这些投资包括股市、大马政府债券、私人企业债券及货币市场投资工具等。

分析员说:“这反映各金融机构已随全球金融危机进一步恶化而大力降低杠杆(deleverage,即降低负债率)。这是前所未见的最大资金外流记录。”

据悉,今年1月至9月间,我国的组合投资共面对413亿令吉的净资金外流。

我国外汇储备跌5亿元

不过,分析员认为,一旦金融机构降低杠杆的过程完成后,资金外流的情况也会随着平息,并预计在2009年上半年从底部反弹。

另外,截至今年11月中,我国外汇储备也稍跌了5亿令吉,低于今年8月至10月期间249亿令吉的跌幅,这意味着资金净外流情况已开始好转。

达证券分析员认为,我国经济接下来可能进一步放缓,但不致于陷入衰退,因政府与国家银行已采取多项措施,极力确保国家经济不会发生萎缩情况。

2009-01-06

综合指数弹升26点 大马股市猛叩920点


(吉隆坡5日讯)上周五在2009年首日交易日表现不俗的大马股市续牛气十足,今天再追随海外市场大起,综合指数一举突破900点大关,并叩至920点水平,因重量级蓝筹股和低价股均受到投资者垂青,以及种植股进一步大放异彩。

交易员指出,上周五美股的大涨带动亚太股市进一步攀高,怂恿投资者续展开趁廉买入活动,以及国际石油和其他商品价格的进一步强劲反弹,更加鼓舞股友炒购种植股。

美国股市继上周三在2008年封关日大起后,上周五于2009年首个交易日突破9000点大关,道琼斯工业平均指数闭市急涨258.30点或2.94%而叩至9034.69点。

主要在森那美、凯业集团及丹绒等指数股劲升带动下,大马证券交易所综合指数闭市时劲升26.30点或2.94%而晋至920.66点,是去年股市走低以来的最高水平。而富时大马指数则大起182.50点而至6039.88点,以及富时第二交易板指数涨49.79点而至4081.92点。

此外,种植股指数进一步急涨352.29点而叩至4776.03点。

上升股有530只、下跌股达119只、131只持稳及472只没有交易,而另外27只则暂停交易。交易显得较为活跃,成交股额达8亿4596万3400股,上周五做5亿零741万1500股。

交易续傲视全场的科恩马集团升4.5仙而晋至48仙。此外,凯业集团又急涨48仙而叩至4.38令吉、Ramunia控股起3.5仙至34.5仙、名胜世界涨10仙至2.41令吉及森那美起30仙叩至5.70令吉。

种植股和主要蓝筹股方面,峇都交湾起40仙叩至8.75令吉、亚地发展急升46仙而至4.26冷吉、吉隆坡甲洞涨40仙而叩至10令吉、丹绒劲升70仙至14.20令吉、马来亚银行升20仙而至5.40令吉及土著联昌控股涨15仙至6.35令吉。

纽约原油期货继上周五的结算价上涨1.74美元而叩至每桶46.34美元后,今天在亚洲午市时段的电子盘交易中续扬升1.36美元而晋至47.70美元。

一名份析师表示,中东紧张,加上俄罗斯和乌克兰出现能源争执,导致国际原油和其他商品价格不停反弹,这将带动种植相关股项进一步攀升,并可帮助隆股在农历新年前至少叩至930点。

2009-01-02

全球股市泪别2008 满怀信心迎接2009


对全球投资者来说,倍受煎熬的2008年终于要过去了,即将到来的2009年会好些吗?答案似乎是肯定的。

百年一遇的金融风暴,让全球“脱钩”的美好愿望彻底落空。在这个寒冷的2008年,不管是发达市场还是新兴市场,都遭遇了有史以来最惨烈的跌势,市值都接近甚至远超过“腰斩”。

截至29日收盘,美国标普500指数跌了41%,创下1931年“大萧条”时期以来最大跌幅。今年以来美国股市市值“蒸发”达创纪录的7.3万亿美元。英、法、德三大股市今年的跌幅都在四成左右,已在昨天结束今年交易的日本股市则暴挫42%,创历来跌幅之最。

发达经济体如此,以往一直以“免疫力”强著称的新兴市场也未能幸免。其中,受到油价下跌和金融危机双重打击的俄罗斯股市全年跌幅超过70%,高居全球之首。“金砖四国”中的另外三国——中国、印度和巴西,股市全年跌幅都超过40%甚至高达60%。

如果从经济基本面看,投资人绝对有继续悲观的理由。然而,在一轮空前的股市同步暴跌之后,股票和其他高风险投资领域也令人惊喜地出现了资金回流的迹象。市场人士将此解释为,股市已将未来的利空因素提前加以消化。

昨日“收官”的日股和韩股,12月份都以上涨报收,为自今年5月份以来首次。相比11月份的低点,涵盖主要发达市场的摩根士丹利资本国际世界指数迄今已累计上涨18%,美国标普500指数涨了17%。

在如此背景下,看多股市的声音日渐多了起来。专业基金研究机构新兴市场投资基金研究公司最新报告称,其跟踪的全球各类股票基金已连续七周出现资金净流入的情况。美林公司发布的12月份全球基金经理调查则显示,投资人的极度悲观情绪已经有“见顶”迹象,且多数人都认为当前的股价相当便宜。瑞银更预言,明年全球股市会有“两位数”的回报率。

华尔街著名经理人奥沙尼斯称,如果当前全球经济是处在长达24个月的衰退期之中,那么目前这一进程显然已经到了中段,“股市开始复苏的时机就在眼前”,市场已出现1982年以来最佳的投资机会。

果真如此,谁又会成为明年的大赢家呢?众说纷纭,但“关键词”似乎有两个:“美中”和“新兴市场”。

熊市投资

上网找熊市的日子的文章。看到3篇较好的。把重点抄下:

建仓也是采用定投的思路,坚持持有,跌了就多买点,涨了就少买点。


总结一下应对的方法:
  1. 是灾中要冷静:惊慌容易失措。检查自己的投资组合是否有问题
  2. 是灾前要谨慎:一次大意可能让你一生后悔
  3. 是灾后要耐心:不要去抓正在跌落的小刀,而要等待真正的投资良机。很多投资者,因为对市场下跌幅度之大没有做足准备,面对本身已经很低估值的股票迫不及待的抄底,没想到的是一波又一波的卖压如此之严重,在中国这个换手率极高的市场,再低的时候都会有人愿意抛的,这在每几年就会发生一次,至少要留有10%的资金应当极端的情况更为现实.


 面对那些灾难性的日子。我心里最想说的几点感触就是:
 一:活着是最重要的。不少人最终倒在了黎明前,有的最后一割,股票在不久的时间就翻番上去了,让人非常痛心。股市只要它存在,上市公司不破产,我们就永远要坚信未来的美好。
 二:股市里永不能够投机。回顾A股市场的几次大调整,往往投机者最后的结局很可怕。在狂热中离场,在绝望中前进,是市场的真理!
 三:永远不迷信技术。技术分析只是相对有效的东西,而不是绝对有效的工具,很多时候只会成为机构主力欺骗散户的工具。
 四:大调整中永不心存侥幸,抢反弹。一般说,市场超过40%跌幅的就是熊市,这没有什么好争论的,一个人不向市场认错,只会一错再错。熊市的特征有三步,一熊市初期消灭一切看多散户;熊市中期消灭一切逆市而为的庄家主力;熊市尾段剿灭券商机构,不少基金券商倒闭破产!
 在股市投资这条路上,有人看多就必然有人看空!有人看空就必然有人看多,不然市场会没有交易的存在。
如同人生其他选择一样,我们每个人生存的方式不一样,我们的意识形态也不同,有时候,善意的对人家的风险提醒,人家会抱怨你的多事。就如同我,去年国庆开始一直提醒注意退场规避风险,却屡次被人辱骂;有时候,蓄意引诱别人跟盘追风,相反还让人觉得那是为人家指引致富门道。
 很多在市场上征战多年的老手都不免栽跟头,可想那些新近进场的新股民的遭遇。尽管一篇篇警告文字摆在博客中,可是,我还是只能眼睁睁看着一批批新手不断踏上不归路!而且这个趋势是前赴后继,劝止不了,阻挡不住,除非他自己碰得头破血流或许才有稍微改变,只是代价已经付出。

Monday, 5 March 2018

TUNE保障 Tunepro 5230 季报分析篇 [Q4 FY2017]


Tune Protect - An Unexpectedly Weak Fourth Quarter

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Tune Protect’s 4Q17 net profit of RM8.4m (-49.5% yoy, -15.9% qoq) was below expectations. The weaker quarter had also dragged down the full year performance in 2017, resulting in a net profit of RM46m (- 42.5% yoy), which was 20% below our estimates. We had initially expected the group net claims ratio (mainly motors repairs cost) to continue improving in 4Q17 against 3Q17 but it had instead spiked up. Recovery in the air travel underwriting profit remains slow as the division has incurred high marketing expenses while revenues were not booked-in yet. We cut our 2018-19E earnings forecasts further and maintain our HOLD rating with a revised Price Target of RM0.99.

4Q17 Was a Negative Surprise – Claims and ME Ratio Spiked Up

Tune Protect saw a weak 4Q17 net profit of RM12.7m (-11.2% yoy, -2.1% qoq). 2017 results was below our expectations by more than 20%. Nonetheless, we believe that with the ongoing initiatives to address the challenges faced, Tune Protect will potentially see improved earnings from 2018E onwards. Meanwhile, the weaker 2017 performance was affected by: i) higher motor claims liabilities (as car repairs were being directed to the expensive franchise workshops before initiatives were taken to mitigate the high costs); ii) the continued adverse effects from the “Opt-in” regulatory changes to its travel segment; and iii) partially distorted by a one-off release of MMIP reserves last year, i.e. RM5.2m (2016) vs. RM3.2m (2017).

Earnings Cut by 23-25%. Maintain HOLD, Revised PT at RM0.99

We trim our 2018E-19E earnings by 23-25% as we reduce our GWP growth from 5% to circa 2%-3%, while raise our assumption on claims ratio to 65% for the general insurance. Maintain HOLD on Tune, with a lower Price Target of RM0.99 (premised on a 1.35 2018 P/BV) from RM1.15. Recent initiatives launched such as: i) product bundling for Premium Flex and Premium Flatbed for Malaysia and Thailand (launched end-May-17); ii) product bundling for Value Pack in all markets (launched Jul-17); iii) dynamic pricing (expected Aug-17); and iv) redirecting car repairs to nonfranchise panel workshops since Jul-17, may potentially boost topline growth and lower the claims cost going forward. Key downside risks include a sustained decline in its travel insurance segment and sticky motor claims ratio. Upside risks – substantially improved overall combined ratio.
Source: Affin Hwang Research - 1 Mar 2018

康乐KAREX 季报分析篇 [Q2 FY2018]




下面是第一天大神与不知名人士乡下小子写的。
http://windscopo.blogspot.my/2018/03/karex5247-q2-2018.html

[ 与第一天与乡下小子同行 - 赚与亏] KAREX(5247) Q2 2018季报


今天康乐出了一份业绩报告,由于我们两师徒都持有,所以为了读者着想 (是的, 我们就是这么好人),所以就再次合作, 写下这篇文章, 废话不多说, 直接入正题。。

营业额对比去年同季度比较来说,从去年的9756万成长了2759万至1亿1051万,这是好的迹象,但是无奈是税后净利却腰砍了接近70%,从之前的1339万下挫至414万,以对这只股的熟悉来看,都不用按进去看,都猜到是distribution 和admin cost了,不过为了确认,我们还是按进去看了下。。。


虽然营业额成长了不少,但是发现profit margin还是在26%左右,没有办法突破回去30%,这对于股东来说,是另一个坏消息,毕竟pmargin,我觉得是一个很重要的参考指标。

而除了profit margin继续收窄之外,另一个坏消息就是distribution cost居然从上个季度的1254万到这个季度的1368万,又再次升高 (如果股价升高有多好=。=),可是。。这个是cost,就是花费=。=,花费在业绩还没开翻的时候,就提前开翻了=。=!?,而除此之外,admin cost也从上个季度的1055万成长到这个季度的1179万,就是说,所有的花费都大幅度的增加了,对于股东来说,绝对不是什么好事,所以这些种种利淡,就是导致公司净利腰砍一半的主要原因。。

现金方面, 公司目前手握现金 RM60.239million. 债务方面, 目前公司的债务还有 RM  28.917 million.

公司展望方面, 对于FY2018, 管理层还是保持着乐观态度。 他们有特别提到, 对于过去几个月的挑战, 其实是他们跟对手展开价格战, 希望能够杀下市场份额。 目前对于取得的 tender orders 是值得鼓励的, 也预期等待市场恢复之后 (medium term 的时候),公司会占据有利的位置。 另外, 超薄的安全套预期会继续为公司带来较高的业绩, 同时自家的产品 (MyOne) 已经进军这美国市场了, 也会继续进军其它新的市场。


乡下小子看法

知道你们只看师父第一天的评论, 为了不要丢人现眼, 赶紧写几句就可以了 XD。 直到现在我都还持有这一只股, 主要不放的原因是很简单, 它的业绩还是保持上升趋势。 另外,FY2018, 目前为止,它再也没有花费去收购其它公司, 而是决定在3年内再投入9000万去自动生产化, 也是另外一个我继续持有的原因。 其实道理很简单, 业绩升, 又投入CAPEX , 只要它杀下市场份额之后, 它的盈利就会慢慢回来了。 我个人认为,如果盈利升不上, 就要靠业绩把它拉上, 加上以目前它的情况来看, 一旦它的distribution cost 和 admin cost 维持稳定之后, 它就会回来了。

怎么只是说好, 不说坏的呢? 有, 坏消息的话, 业绩这么“美丽”,以股价一路向南的情况之下, 应该不久会晋升“仙” 位置, 也就是跌破 RM1, 所以股东们, 还是必须要系好安全带, 再次坐多一轮过山车, 只不过这只过山车方向又是往下的。

第一天大神的评论
通常我看报告,主要会留意这家公司的净利还有营业额。说老实的净利来说,自从收购案后就没有好过了,相反的,营业额来看,却一个高位一个高位创着上,所以这只股比较好玩,毕竟一般正常的股,营业额涨,净利都会跟着涨的,尤其是这种营业额持续持续涨不停的公司,反而净利却越来越低,所以根本不是一般散户可以看明白的。。

而他来说,我们看半年的业绩就好了,营业额起码成长了23%,但是净利却缩水了60%,对于不会看季报的人来说,肯定是烂透了,但是如果你认真留意,其实关键在于cost of good sold, distribution expenses和administrative这三环。先说说cost of good sold,为什么成本会提高?因为总裁说了,他们宁可赚少,都要打市场份额回来,不然将来的路更难走(例如无法在商店里头摆卖,因为销量低,商店也不愿意卖),所以买避孕套送振动器,简直就是送大包,做善事,让人家改变本身的习惯而购买他,而各国的政府机构的新订单,也预料陆陆续续开始在下个季度看的到,所以我相信profit margin这一环,会开始重新成长了。。

第二就是distribution和admin费用,这个费用主要是一些运输费用还有品牌宣传+外籍员工等等的费用,说老实的如果最坏情况,品牌还是无法打上来,大不了就是不再宣传,还有整合这些收购公司旗下的员工,减少开支,基本上业绩自然就上回来了,毕竟业绩都没掉过,只是花费变大了罢了,要开源可能很难,但是要节流的话。。我觉得能够省钱的地方绝对不会少呢。。

不过值得留意的是,在医疗和其他产品的这2环,他的营业额和净利都是减少的,值得留意,虽然数目不多,但是当严峻情况的时候,这些小数目就是重要的了。不过好彩的是,在sexual wellness这一环,营业额是大幅度成长,只是多销少赚的概念导致净利暂时严重侵蚀,不过我相信下个季度开始,净利就会开始从新向上了。说老实的,他的整合比我预测的来得还久。。

但是这只股却是非买不可的股项呢~。~,为什么?因为通常这只股我会这样建议,只买1000股就好,真的成功翻身并且跟着预测跑,你的1000块在19年后可以变成几十万,但是万一他真的是一个世纪大骗局的话,那么你输到完也是1000股罢了,也没亏多少,而且每年嗨可以出席股东大会领取公司的产品,当是买一个membership的费用咯,包你不能亏就是真的,何乐而不为呢~。~,但是。。如果你贪心,学人买多多,还真的有机会赔了夫人又折兵哦,所以三思呢,你要有足够的资金和足够的耐心,才能等到果实的成熟哦,恐怕没1-2年很难看到趋势扭转呢。。


KAREX 5247
最后交易价格 RM1.04 (对比上次的 RM1.50, 掉了不少)
PE:60.65左右(有没有那么可怕!!?)
DY.0.95左右

作者
第一天大神与不知名人士乡下小子

Thursday, 22 February 2018

Airasia長程運輸航空 AAX 季报分析篇 [Q4 FY2017]


AAX的业绩表现虽然好。但是股价升到RM0.44,就掉到RM0.405。2018年2月初,马股随着美股而大跌反弹,好业绩并不会让股价大升。

Long hard slog on AAX, but feeling good, says Fernandes
February 22, 2018 09:50 am +08

KUALA LUMPUR (Feb 22): Low-cost long-haul carrier AirAsia X Bhd’s (AAX) co-founder and co-group CEO Tan Sri Tony Fernandes hailed the carrier’s earnings for the financial year ended Dec 31, 2017.
In a follow-up to his earlier tweet yesterday, Fernandes this morning said: “Been a long hard slog on @airasia X but we looking and feeling good.
“Growth again. Strong associates in thailand and Indonesia. We will show value as we did in AirAsia,” he tweeted.
“Great set of results from AirAsia X,” he had earlier said in his twitter account yesterday.
AAX’s net profit more than doubled to RM84.41 million in the fourth quarter ended Dec 31, 2017 (4QFY17) from RM39.01 million a year ago, supported by a 12% growth in passenger volume.
Earnings per share rose to 2 sen versus 0.9 sen in 4QFY16. Quarterly revenue also increased 4.3% to RM1.22 billion in 4QFY17, from RM1.17 billion in 4QFY16.
This was despite a higher other operating expenses of RM149.73 million in 4QFY17 – which included a provision for doubtful debts of RM11.8 million – compared with RM109.32 million in 4QFY16.
In a filing with Bursa Malaysia yesterday, the airline said ancillary revenue per passenger increased by 4% to RM142 year-on-year in 4QFY17.
"The seat load factor was at 83%, which was 2 percentage point higher than the same period last year. However, average fare was down by 8% at RM519, compared with RM565 achieved in 4QFY16," it added.
The improved quarterly results lifted AAX's net profit for full FY17 to RM98.89 million, more than doubling from RM44.84 million the previous year. Revenue was also up 17% to RM4.56 billion, from RM3.9 billion in FY16.
Based on the current forward booking trend, AAX said forward loads and average fares are trending better than the previous year.
At 9.32am, AAX pared some of its gains and was up 4.94% in active trade.
The stock gained 2 sen to 42.5 sen with 84.97 million shares done. The stock had earlier risen to a high of 44 sen.

美联储退出量化宽松政策

美国债务再次拉响警报,已引起美联储内部高官担忧

2018-02-22 16:04:48

美国债务上限危机近期再次引起国际社会的广泛关注。专栏作家Chris Hamilton认为,美国经济增长完全基于联邦债务的增长。如果没有联邦赤字支出,美国经济将会萎缩。目前美国国债只有3个可能的购买团体:“外国投资者”、美联储,及私有国内来源(养老金、银行、共有基金及个人)。国外投资者已基本停止购买美国国债,美联储正在缩减其资产负债表,这就只剩下美国大众来购买所有新发行的大量美国债务。

全球较高增长、较低通胀与主要发达经济体货币政策正常化
2018-02-14 17:56:50 
  2017 年以来,全球经济呈现复苏态势,但大部分经济体通胀普遍处在较低水平。据国际货币基金组织(IMF)估计,2017 年全球 GDP 同比增长 3.7%,其中发达经济体增长 2.3%,新兴市场与发展中经济体增长 4.7%,较 2016 年均有所提高。与此同时,发达经济体 2017 年通胀率预计为 1.7%,虽显著高于 2016 年水 平,但仍不及多数发达经济体货币政策目标;新兴市场经济体尽管通胀走势有一 定分化,但总体通胀率预计为 4.1%,低于 2016 年的 4.3%。
  以美国、欧元区、日本为例,美欧日三大经济体 2017 年以来复苏势头良好, 增速均处于近年来较高水平,美欧 2017 年 GDP 同比分别增长 2.3%和 2.5%,日本2017年三季度 GDP 环比折年率增长2.5%;劳动力市场表现强劲,三大经济体失 业率不断创金融危机以来新低,2017 年 12 月分别为 4.1%、8.7%和 2.6%;然而 三大经济体同期通胀水平却相对较低,剔除能源与食品价格的核心通胀率均较为 疲软,2017 年 11 月分别为 1.7%、0.9%和 0.9%,持续低于其通胀目标。
  经济增长回暖、劳动力市场表现良好为主要经济体逐步启动货币政策正常化 创造了适宜的环境,但通胀水平持续低迷又使得政策制定者仍为宽松货币政策保 留了一定空间。目前,美联储已逐步走上退出量化宽松(2014 年 10 月)、提高 政策利率(2015 年 12 月起已加息 5 次)、缩减资产负债表(2017 年 10 月)的货 币政策正常化路径,同时坚持渐进式加息,强调将密切关注通胀情况并适时调整 货币政策。欧央行货币政策正常化进程滞后于美联储,已于 2016 年 12 月、2017 年 10 月两次延长其资产购买计划,但两次都缩减了购买规模,释放出一定的货 币政策正常化信号;欧央行同时强调为实现其通胀目标,如有必要仍可延长资产 购买计划。日本央行在货币政策决议中继续强调实施收益率曲线管理下的量化与 质化宽松货币政策,直到通胀率稳定在 2%目标。持续低迷的通胀已成为影响主 要发达经济体货币政策正常化的一个重要因素。
  目前对于主要发达经济体低通胀现象讨论较多,纵观各方观点,低通胀现象 的成因既可能有暂时性、周期性因素,也可能有趋势性、结构性因素。一是原油、 粮食等大宗商品价格处在近年来低位,对通胀上升产生拖累;二是劳动力市场兼 职劳动者、临时雇佣合同和低技能劳动者占比上升等结构性因素导致工资增长缓 慢;三是主要经济体目前都存在通胀预期较低的问题,影响工资和商品价格的上 涨,抑制了家庭和企业的消费与投资需求,导致通胀缺乏上升动能;四是近年来 主要经济体货币政策大多转向以通胀为目标,并对外明示了通胀目标的水平,在 主要经济体央行可信度进一步提升的情况下,通胀预期被锚定在通胀目标之下,
  在稳定通胀的同时,也导致了通胀低迷;五是全球价值链发展与技术进步因素可能带来价格下行压力。 总体而言,与经济复苏态势背离的低通胀现象的背后成因复杂,各方仍存在较大争议。低通胀持续的时间超过了货币当局的预期,也为未来货币政策走向带来一定的不确定性。若通胀持续低迷,货币政策可能以更渐进的方式走向正常化,在当前全球杠杆率与资产价格高企背景下,抑或导致金融风险进一步积聚。近期国际股市大幅震荡,一定程度上也与前期宽松货币政策导致股市估值较高有关。考虑到宽松货币政策可能带来的资产价格泡沫、金融体系脆弱性以及贫富分化等 问题,中央银行是否仅盯物价稳定目标引起了越来越多的关注和反思。这些问题 都值得进一步深入研究。当然,未来全球通胀走势仍可能有较大不确定性,对通胀的变化亦须密切监测和关注。

世界面临长期停滞还是超级债务周期?

2018-02-21 13:29:11 

金融危机已经爆发十周年。人类是否驯服了金融危机?世界经济更稳定了么?中国经济又从中学习到什么?下一场金融危机又将爆发在何处?
长期停滞假说
美国财政部前部长劳伦?萨默斯是悲观派的代表,他最早于2013年底提出了“长期停滞”的可能性,并于2015年正式提出了“长期停滞假说”。发达国家和新兴市场的长期失衡导致全球范围内的储蓄过剩,萨默斯认为储蓄的结构性上升压低了利率。并且,只要实际自然利率低于零,长期停滞在全球范围内就会持续存在,这也是经典索洛增长模型的一个直接结论。
实际上,利率下行的趋势并不是危机以后的新现象,放在更长的历史时期,这个趋势自上世纪80年代末和90年代初就开始了,08年后只是这个趋势的延续。而金融危机以来,以美国为首的发达国家递次开展的流动性锦标赛加剧了这种状况。为了刺激投资,非常规的货币政策一方面采取预期引导的方式向市场传达长期保持低利率的政策,另一方面通过购买长期资产,直接压低长期利率、风险溢价和期限利差。量化宽松刺激经济增长的主要机制是鼓励经济活动的参与者更多的承担风险。对消费者而言,低利率通过推升资产价格,形成财富效应,刺激消费支出。另一方面,压低风险利差和期限利差也能够激发企业从事更多长期投资。
但量化宽松的实际结果是利率倒挂,以及安全资产的短缺,致使经济陷入顽固的流动性陷阱,同时还产生了广泛的外溢效应,导致新兴市场经济体的汇率资本市场剧烈波动,这一点中国的投资者应该有切身的体会。所以,原本旨在引导资金进入实体经济以扩充内需(消费需求)的货币政策,结果却助长了风险偏好的抬升和资金大规模的跨境流动,导致了奇怪的“三高一低”现象,即全球央行资产负债表历史新高,债务与杠杆水平历史新高和风险资产价格的历史新高(如美国的房市和股市已经创下新的记录),同时,VIX隐含波动率和实际波动率都是历史新低。这就好比一个心态异常平和的“三高”人群,总觉得有点不正常。
抛开金融,实体层面也有隐忧。从生产函数的角度来看,资本回报率下降已成共识,人口增长率放缓是全球难性难题。另一个很少被提及的因素是妇女劳动力参与率提升也已经进入尾声,而它自上世纪70年代开始大大缓解了美国等发达国家的困境。同时,过去30年对世界经济增速做出重要贡献的中国也迎来了产业转型升级和经济增速换挡的历史新阶段。最难预测的长期因素就是技术进步了,关键在于量变能否引起质变,发挥创新的集聚和爆炸效应。
这个混沌的世界,永远不缺悲观的理由。但是,从全球经济复苏的现状来看,历史的天平似乎正在向乐观者倾斜。
超级债务周期
与萨默斯相反,IMF前首席经济学家罗格夫则相对更加乐观。他提出了“超级债务周期”假说,以解释后危机时代的低利率和低增长现象。他认为,危机后的低增长、低利率和低增长的“新常态”只是超级债务周期中的一个阶段。当未来去杠杆告一段落,借贷困难得到缓解,经济内生动能也会复苏。
罗格夫和莱恩哈特基于历史上各类危机的实证证据,认为这次危机与历次危机有许多相似点。当然,这次危机也有其特殊之处。之所以复苏步伐如此艰难,与政策操作不当有较大关系。竞争性的量化宽松的货币政策引起资金供过于求。除此之外,监管环境的改变还限制了风险较高和规模较小的借款人的借贷能力,信贷需求受到压抑。这些都是解释低利率的原因。同时,量化宽松是通过央行购买资产的方式实现的,这使得全球央行的资产负债表急剧膨胀。央行的资产对应着实体部门(包括政府)和商业银行的负债,债务的积累必然拖累需求,致使经济复苏乏力。罗格夫认为应该大胆采用非传统的方案来缓解债务的压力,比如债务的减免、债务重组,以及提高通胀目标等。正是在多种措施的共振下,全球经济稳步复苏,债务问题也得到有效缓解。
处理债务问题的终极手段是经济增长,也就是企业利润的改善,和居民报酬的增加。而宽松的货币政策,总是与债务的堆积相伴而生,因为货币的本质就是债务。所以,非常规货币政策的推出是必然的,只是时间选择的问题。
站在十年后的今天来看,仅依靠货币政策引领全球复苏的任务已基本宣告失败。美联储最早在2013年就释放了缩减量化宽松规模的信号,并最终于2014年10月正式退出。历时一年多,美联储于2015年12月17号退出零利率政策,宣布加息25个基点,将联邦基金利率保持在0.25%-0.5%区间内。两年后的2017年,美联储宣布自10月份开始缩表。至今,美联储已经加息5次,最近的一次是2017年12月1号,联邦基金利率上限已经达到1.5%的水平。按照耶伦的计划,联邦基金利率要调整到3%的水平,所以未来2年内还有150个基点的升幅。平均来看,1年会加息3次。全球流动性锦标赛已经正式落下帷幕,流动性拐点已经到来。而2017年,就是流动性拐点的元年。在美国非农数据好于预期,欧洲和日本经济复苏超预期的背景下,2月5号美股重演了“黑色星期一”,三大股指单日大跌4%左右,其中道琼斯指数创下2011年年中以来最大单日跌幅,再加之10年期美债收益率已经穿透近10年来的下跌走廊,历史经验看这种情况往往伴随着某种形式的危机。恐慌情绪蔓延到了欧洲和亚洲,A股也未能幸免。在基本面好于预期的情况下出现的这种下跌,主要原因在于可能出现超预期的流动性紧缩。
虽然欧元区和日本并没有紧跟美联储加息和缩表,但是随着经济复苏前景更加明确,在可预见的短期内,欧央行和日本央行或将采取相应举措。毕竟,非常规货币政策只是应对危机的权宜之计,在长期内是不可持续的。而且,欧央行与日本央行的资产负债表结构已经严重失衡。以日本央行为例,截止2016年底,日本央行持有日本政府债券总额达到350万亿日元,占日本政府债券市场总额的36.7%。同时,日本央行持有的交易所基金份额占比更是高达55.2%。所以,日本的量化宽松,也已经到了瓶颈期。
量化宽松可以托住经济不在继续下沉,但要带领经济全面复苏,还是要从实体经济层面找原因。特朗普减税计划是一个坐标,它标志着货币政策正在转向财政政策,而财政政策的终极目标仍然是扩大内需,这一点是萨默斯和罗格夫的共识。在特朗普减税计划中,主要有三大对象,第一是通过降低个人所得税提振个人消费需求,第二是给企业减负,促进私营部门的投资,第三是降低海外企业汇回的利润税,引导资金回流。财政政策的优势在于引导,而非“抢板凳”游戏,可以避免流动性的外溢效应,而且一旦需求起来了,低利率、低增长和通缩的问题都能得到缓解。关键的问题是,能否达到预期效果。
同时,新技术、新模式和新产品的创新并没有停止,新组织和新业态不断迭代,新制度的供给也在不断探索。根据熊彼特的创新理论,所谓创新就是要“建立一种新的生产函数”,即“生产要素的重新组合”,就是要把一种从来没有的关于生产要素和生产条件的“新组合”引进生产体系中去,以实现对生产要素或生产条件的“新组合”。人类进入21世纪,在信息技术推动下,知识社会的形成及其对创新的影响进一步被认识,创新被认为是各创新主体、创新要素交互复杂作用下的一种复杂涌现现象,是创新生态下技术进步与应用创新的创新双螺旋结构共同演进的产物,关注价值实现、关注用户参与的以人为本的创新2.0模式也成为新世纪对创新重新认识的探索和实践。同时,创新还会渗透到资本和劳动力要素之中,大大提升人力资本和物质资本的产出效率。
回到中国,唱衰中国的声音从来没有间断过。但是持续30多年的高速增长证明,中国一定有做得正确的地方。各家之言,均有合理的成分。后发优势的发挥成就了过去30年,但后发劣势的凸显也注定了未来一段时间内需要打一场改革攻坚战。十九大提出了中国进入新时代的历史判断,建设现代化经济体系成为未来一段时间的顶层设计框架,这就要求发展理念和模式的升级。新时代中国的发展逻辑,笔者认为需求侧靠的是全球化4.0和城市化2.0,代表路径分别是一带一路和深度城市化(即城市群战略)。供给侧就是工业化4.0和信息化2.0,推动供给侧结构性改革,靠研发、并购和创新驱动;还要加一个分配侧,那就是共同富裕和精准脱贫,以及通过要素价格和财税体制改革进行收入再分配和优化资源配置。

毕吉耀:2018年金融市场,资本未必会逐步流向美国

2018年02月08日 06:18 

始于2月2日的美股大调整,在隔了一个周末后未见消停,5日反而愈演愈烈,其中道琼斯工业平均指数一度大跌近1600点,至收盘仍大跌1175.21点,单日下跌点数创历史新高。
2017年美国股市不断创出新高,但为何2018年2月份开局如此不利?在由中国财政科学研究院与世界银行发展预测局共同举办“全球经济展望与经济风险形势分析”研讨会上,中国宏观经济研究院副院长毕吉耀给出了他的回答。
他认为2016年下半年以来的经济增长靠量化宽松推动,但是现在各国央行逐渐地将货币政策回归常态,但是欧洲央行或者日本银行退出量化宽松的速度和节奏可能要快于美联储。这种调整将带来债券、价格、股票市场以及资本流动的新变化,资本可能并不是我们想象的那样逐步向美国流动,这导致人们对美国股市的预期发生改变。
2007年以前,全球经济严重失衡,IMF和世界银行对这个问题很早就看出来了,也提出了全球失衡的严重性后果,但都认为是美元的崩溃引起全球经济动荡,但实际上是从美国的次贷危机爆发起来的。同样,去年这轮经济复苏从2016年下半年开始逐步加强,到2018年之前,IMF、世界银行也不断调高世界经济增长预期,但最终还是没有赶上实际的情况。去年全球经济增长速度应该好于IMF和世界银行的预测。所以,对于一个变化莫测的世界来说,我们任何的研究要想追踪它的发展态势确实很不容易。
 资本可能并不像我们想象的那样逐步流向美国
今年最大的问题是全球金融市场的大波动,美联储连续升息,并且开始缩表以后,美元汇率并没有上去,反而下跌了。实际上美国经济这一轮中间表现还是很不错的,特别美国的股市2017年不断创出新高,但是2月4日道琼斯指数下跌2.54%,开始回落。美元并没有如大家预期的那样,美联储加息,美元利率水平上升,美元走强,相反开启了一个弱势美元通道,为什么出现这种情况?很大的因素在于过去的一年可能是欧洲和日本的经济表现好于预期。所以,市场对未来欧洲央行和日本银行的货币政策回归常态化的期待可能要比美联储更强。也就是过去美联储的货币政策节奏基本上都已经反映到市场中去了。未来变化最大的,可能是欧洲央行或者日本银行退出量化宽松的速度和节奏要快于美联储。所以,未来可能全球美元和其他货币之间的汇率关系有很大的调整,这个调整变化肯定会带来一系列的债券、价格、股票市场,以及资本流动新的变化。也就是资本流动可能并不是我们想象的那样逐步向美国流动,可能反过来重新回到欧洲、日本,甚至包括一些经济表现好的新兴经济体。
这样一个变化会出现什么情况?很大程度上取决于欧洲央行和日本央行下一步货币政策的走向,现在还看不太清楚,但毫无疑问,市场的预期,日本欧洲可能也要逐步退出Q1,逐步收紧货币政策,力度有可能超过美国。所以,今年金融方面的一些波动可能要比2017年要大。2017年金融市场是比较稳定的,因为大家看得很清楚,欧洲和日本货币政策可能还滞后于美国,当时可能还没看到这两个经济体复苏的步伐,基础也很牢固,而且速度超出预期。所以,市场更多地关注美国,但是美联储的政策,包括它前瞻的引导都已经是反映到市场价格中去了。下一步最大的问题就是在欧洲和日本。所以,金融市场的变化可能是今年值得关注的,可能会引起动荡。
2016年下半年以来的经济增长靠量化宽松推动
我一直在考虑,这一轮从2016年下半年开始的经济增长,究竟是什么因素推动出来的。从2016年下半年开始,全球的生产、投资、贸易开始周期性复苏。特别在2017年的时候出现了一个非常快的增长态势,这个超出预期。究竟是什么原因推动的?是周期性的复苏因素,还是这十年来科技的进步推动新产业新动能的出现?还是很多国家结构性改革的措施促进经济发展方式的转变?我想这些因素可能都有。过去十年,包括中国在内,在结构改革方面,在转变经济增长模式方面做了不少工作,但是无论中国还是全球,经济增长最基本的推动方式没有变化。2017年中国经济增长超预期达到6.9%,这其中0.6个百分点来自商品和服务的拉动。去年全球经济好转以后带动我们的进出口,进出口带动的经济增长增加了0.6个百分点。在2016年、2015年,中国经济外需的拉动作用是负的,去年是正的。国内需求去年只有6.3个百分点。6.3个百分点里很大一块又靠基础设施投资拉动,基础设施投资仍然增长了19.8%。所以,如果今年我们进一步地去杠杆整顿地方债务的话,这块由政策主导的基础设施减下来,那中国经济增长速度可能会受影响。
过去十年经济结构有很大变化,各国针对危机的一些因素进行了很多调整,政策也有调整,但从根本来讲,最主要的还是宽松的财政货币政策,特别是量化宽松的货币政策连续刺激的结果。实际上也意味着金融危机以后企业部门、居民部门的高杠杆,它的不良资产其实都是通过量化宽松的方式转移到央行,央行量化宽松的货币政策,如日本央行大规模的购债,现在已经没有国债可买了。还有美联储的资产负债表规模已经达到了历史上前所未有的地步。所以,其实是把私人企业部门的不良资产通过这种方式转移到央行,使得企业部门逐步修复资产负债表,经济出现了一个回升。
问题来了,这轮增长上来以后,央行就要考虑逐渐地缩减资产负债表,逐渐地将货币政策回归常规,为下一轮的危机做准备,也就意味着2018年或者2019年未来一段时间的经济跟2017年比,很大程度上取决于主要国家央行货币政策的步伐。今年、明年的世界经济增长可能很大程度上取决于各国的财政货币政策回归常态的步骤和节奏。如果它的缩表提高利率速度过快,经济增长速度会很快回落;如果节奏把握得好,可能当前经济复苏比较快的增长势头可以延续下去。我认为,世界经济这一轮的复苏是周期性的,很大程度上还是靠量化宽松货币政策推动的。
新兴经济体的收入情况可能还会得到提升
全球经济好转主要表现为主要发达经济体美国持续的复苏,欧洲和日本好于预期,新兴经济体同样也是好于预期。这里面除了印度相对确定以外,最主要的是俄罗斯和巴西这两个大的经济体前两年是衰退的,但去年都是恢复增长的。这样一来全球经济整个态势就比较好。
从今明两年的情况看,如果美元重新进入贬值通道,全球经济在复苏,需求变得增强,以石油为代表的大宗商品价格还会稳步上扬,这样一来,新兴经济体的收入情况可能还会得到提升。所以,今明两年世界经济可能还是一个比较好的态势。但是2017年、2018年可能会是个高点,2019年速度可能会有所回落。总的来说,国际金融危机十年以后的世界经济出现了一个难得的大家比较喜悦的态势。一个就是目前全球经济增长速度在金融危机这几年是最高的,另一个表现,全球的贸易量增长速度开始重新快于世界经济的增长。当然,另外一个问题,2017年全球直接投资比出现了下降,这个值得注意。总之,世界经济确实处在危机以来的最好的时期,但同时财政金融风险方面可能会影响当前全球经济表现的重要方面。
到底是加息还是不加,全球货币政策怎么缩?

2018-02-01 06:45:24

【美联储如何加息缩表?】
  中国国际经济交流中心副总经济师张永军说,美联储自2014年底开启货币政策正常化进程,先是退出大规模资产购买计划,随后自2015年底开始逐步加息。缩减资产负债表于2017年10月正式启动,缩表将采取停止到期资产再投资与主动出售中长期国债和抵押支持债券(MBS)相结合的方式。预计整个进程超过5年,即至2022年、2023年左右结束。
  中央财经大学金融学院副院长谭小芬说,根据美联储测算,收缩的理想规模在2.3万亿到3.5万亿美元左右。他介绍说,美联储的退出政策有几种:第一阶段放缓资产负债表扩张现在已结束,目前处于资产负债表自动缩减的第二个阶段。如果到期资产较多,美联储还会调整资产负债表结构,调整工具包括提高超额准备金利率、扩大逆回购协议、发起定期存款凭证等。美联储还可直接缩减资产负债表规模,主动出售资产。
  谭小芬分析,美国的国债和机构债期限目前都较长,国债集中在1-5年和5-10年,MBS基本集中在10年以上,“如果等自动收缩的话,肯定不太现实”。
  国金证券首席宏观分析师边泉水认为,2018年全球货币政策已确定进入紧缩周期,不过紧缩的路径较缓慢,且“慢”不代表没有风险。他说,历史上日本和欧洲央行两次缩表都失败了,即便美联储水平在全球央行里较高,“我们应承认这个活很难做”,未来“需密切跟踪”。
  【欧洲、日本为何不跟?】
  中国银行首席研究员宗良判断,本次全球货币政策转向出现一些新特征。不仅是美国经济复苏、美联储加息和美元升值未保持同步,欧元区、日本和英国央行的货币收缩政策也未同步。
  张永军说,近期欧洲央行收缩货币政策的方式是缩减资产购买规模,英国央行则是提高利率。发达经济体主要央行里,只有日本按兵不动。根据日本央行副行长和行长近日表态判断,短期内日本也不大可能采取实质性货币紧缩措施。
  分析出现上述现象的原因,张永军说,货币政策收缩需要跟市场和实际经济运行状况逐步调整、相互适应。宏观调控四大目标里面,央行首要目标是价格水平稳定,美欧日几大央行都设定了2%的目标通胀率,美国实际上已达到目标区间,再加上整体经济和就业状况较好,所以美国的货币政策调整力度较大。
  欧盟长期平均通胀率是1.72%,现在通胀率是1.4%,离目标2%的通胀率还有差距。所以现在欧洲央行采取的力度弱于美联储,在维持利率不变的情况下,适当减少购买资产规模。日本不采取动作是因为,现在的通胀率和原来定的2%目标还有相当大差距。
  张永军说,欧洲近年来经济好转很大程度上来自欧元兑美元贬值带动的贸易顺差扩大。如果现在欧元加息,就很难保持竞争力。同理,日本经济增长一个重要因素就是日元大幅贬值。因此,目前欧洲和日本央行都保持谨慎,各主要经济体在出台货币政策时,正不断试探、相互磨合。
  宗良说,各国在整体紧缩背景下,保持较灵活空间,实际上为全球提供了重要的流动性,“相当于是对美元流动性的依赖比过去弱了”。此外,全球资本流向出现分化,不再像过去那样,全部流向美国,也有部分资本流向欧元区和中国。这说明,“中国有良好营商环境非常重要,才能保证中国成为全球投资的重要热点”。
  【中国如何应对外溢效应?】
  除打造良好营商环境外,中国还应做哪些准备,应对货币收缩的外溢效应?
  宗良建议,首先要保持中国经济的高质量增长,这是重要基础。第二,稳步推进金融市场的开放和资本项目可兑换。第三,如果遭遇美元贬值和资本流入加大的情况,要注意防止房地产和资本市场泡沫。在人民币汇率升值的背景下,防泡沫;在人民币贬值时,防流出。
  第四,完善汇率形成机制,保持合理外汇储备,管控好汇率风险,汇率机制保持均衡状态下的稳定。他说,在美国准备发债的背景下,购买和出售美国国债会影响其价格,可成为谈判砝码。
  第五,完善资金流动机制,形成有效风险管控体系。第六,稳步推进人民币国际化,不断提升人民币国际地位。第七,加强国际金融合作,推动中国与“一带一路”沿线国家成为全球资金汇聚地。

美联储拟年底宣布计划退出量化宽松政策
2017-04-04 4:14 AM
【大纪元20170404日讯】(大纪元记者林燕综合报导)美国整体经济走势良好,促使货币政策变动的外因已成熟,美联储Fed)拟在今年稍后宣布计划退出量化宽松政策。届时,美国、欧洲以及中国的央行明年可能都会调整宽松的货币政策。
现在市场的预期是美联储年内再升息两次,到年底时暂停升息,开始缩小持有公债及其它证券规模,然后评估市场反应,或视情况再决定明年是否恢复升息。
美国宏观经济走势显示,货币政策变动的外在条件已略显成熟。第一、资产负债表规模已占国内生产总值(GDP)的23%2008金融危机后,美联储实施了一系列非常规的货币政策工具,主要为量化宽松(Quantitative Easing, QE)政策。其先后在20082010以及2012年三度推出量化宽松政策,主要购买MBS和国债,9年来使得资产负债表规模从不到1兆美元增加到目前的4.5兆美元,占国内生产总值(GDP)的比重也从6%上升到23%
为此,美联储曾多次在不同场合表示有意缩减资产负债表,使货币政策正常化;可能会直接抛售持有的到期证券,或停止到期资产再投资,以此缩减资产负债表。开始缩表后,意味着美联储执行紧缩的货币政策,那么长期利率料会上升。
第二、美联储高层的说法暗示会在生息结束后,开始缓慢缩减资产负债表。在刚结束的20173月议息会议中,纽约联邦储备银行总裁杜雷(Dudley)说:“当我们决定让资产负债表正常化,可能会同时决定暂停一阵子升息”。此隐寓下半年生息结束后,会开始收缩资产负债表。
20173月,美联储上调基准利率25个基点,至0.75%1%之间。外界预估今年年内还有两次加息机会,美联储主席耶伦(Janet Yellen)在新闻发布会上未给出缩减资产负债表的时间表,并再三表示美联储加息会十分谨慎,视通货膨胀率以及充分就业等市场前瞻指标而定。
第三、二月分的个人消费支出物价指数首次超过美联储2%的通胀目标。2017331日美公布的二月个人消费支出物价指数(PCE)达到2.1%,五年来首次超越2%的通膨目标。而核心PCE平减指数也达到1.8%,创五年来高点,美联储之前预测年底可接受的PCE指数为1.9%。通膨上升显示整体经济的闲置生产能力正在缩小,也为美联储创造进一步升息及缩减资产负债表的空间。
数量宽松货币政策退出的细节目前正在研究中。201731415日,美联储召开会议,曾讨论此议题,偏向逐步减少再投资金额,以避免对经济造成冲击,而非骤然停止。杜雷表示,目前“只是在进行模拟。我们不会让市场认为美联储将进行大手笔行动”。
据悉,美联储内部的经济学者已经开始讨论是同时减缓对国债及房贷担保证券的再投资额,或先针对其中一项。而美联储现在就对外释放数量宽松政策的计划退出事宜,也是在预先消除美联储官员换届,可能引发的不确定性。

全球主要央行实施的数量宽松政策接近尾声,外界预期美联储与欧洲央行(ECB)都可能在今年底前,做出退出数量宽松政策的重大政策宣布,而中国人民银行(央行)干预外汇市场的行动已使资产缩小,可能明年就只剩日本央行继续执行该政策。

美日欧量化宽松的历史和未来


作者  莫尼塔宏观研究  钟正生

1美国量化宽松历程
美国曾于200810月、201011月和20129月先后启动三轮量化宽松政策。第一轮量化宽松政策(QE1)斥资6000亿美元,收购包括房利美和房地美在内的政府支持房贷机构发行的债券及抵押贷款支持证券,该政策在弥补流动性短缺,刺激经济复苏方面起到积极的作用。第二轮量化宽松政策(QE2)6000亿美元的国债购买计划,通过美联署每月投入约750亿美元购买国债(连续8个月)。第三轮量化宽松政策(QE3)为没有截止期限的购买计划,每月购买400亿美元抵押支持债券,并且在20131月开始增加到850亿美元。之后随着美国经济逐渐转好,美联储在同年9月将购债速度减小到每月650亿美元。最终在20141029号,美国的QE计划全部停止,共计购买了4.5万亿美元的资产。

第一轮量化宽松货币政策以危机救助为主要目标。第一轮量化宽松货币政策使得金融市场流动性得到一定程度缓解,避免了金融机构连续倒闭潮的进一步延伸,并使得投资者信心逐步恢复。但这轮宽松仅解决了金融市场中存在的短期结构性问题,金融机构在获取救助资金后多存放在超额准备金账户,并未通过信贷等手段向实体经济注入,美国经济面临的中长期问题仍未得到有效解决。通胀放缓、失业率高企、消费和投资不足等现象仍然延续,迫使美联储不到半年就推出了第二轮量化宽松。
第二轮量化宽松货币政策以刺激中长期经济增长为主要目标。此时货币政策以加强中长期国债购买为特征。在本轮计划推出后,美国经济在2011年初出现较为强劲的复苏势头,通胀预期也大幅走高。但不足之处在于,第二轮量化宽松货币政策持续时间相对有限,并未带来美国失业率的持续下行,美国经济需求不足的现象仍未得到有效改善。尽管美联储采取了扭转操作对持续施压长债收益率,但政策效果相对不明显,未来经济走势仍面临较大的不确定性。
QE1QE2相比,QE3的特点是:目标直指按揭市场。QE3资产购买对象集中于 mortgage-backed securities (MBS),且没有限制购买量。美联储期望此举可以对引导抵押贷款利率下行,刺激购房与再融资活动,巩固房地产市场的向好趋势。QE3的效果确实较为显著,美国失业率稳定下行,恢复到危机之前的水平(图表2);贷款利率逐渐降至低位,信贷增长强劲有力(图表3);资产价格增长迅速,房屋价格稳步回升,股票市场也屡创新高(图表4)。201410月,美国失业率下行至5.7%的危机以来新低,通胀很好地维持在2%左右,基本达到了此轮宽松的预期目标(图表5)。随后,美联储宣布停止资产购买计划。
With QE3, the Fed announced it would buy $40 billion in mortgage-backed securities from member Federal Reserve banks. This took the toxic assets, comprised primarily of subprime mortgages, off the banks' hands. The extra funds allowed the banks to increase lending. This increase in the money supply stimulates demand by giving businesses more money to expand, and shoppers more credit to buy things with.
QE3 also continued Operation Twist, begun in September 2011. This was a program where the Fed sold its short-term Treasury bills and used the funds to buy 10-year Treasury notes. Combined, these two purchases will add $85 billion of liquidity to the economy.
2美国货币政策正常化空间有限
长达六年的量化宽松货币政策,使美联储的资产负债表规模迅速膨胀,约为4.5万亿美元。随着美国经济逐渐恢复,QE也完成了它的使命,但货币政策如何正常化成为了新的难题。20135月,伯南克宣布美联储将逐步退出量化宽松后,就曾造成全球金融市场的急剧动荡。目前,美联储已经停止了量化宽松政策,并走上了加息之路。201612月,美联储进行了2年内的第二次加息,一向偏鸽派的耶伦在本次会议上转而变鹰,包括她在内的几位美联储官员甚至都提到缩减美联储资产负债表(简称缩表),这种态度引起市场担心。那么,美联储是否会进行缩表?
美联储缩表不会很快到来。我们在文章《美联储离缩表有多远?》中提到,美联储缩表不会缺席。相对于加息,缩表有许多好处,包括释放长期优质资产、回收投机性资金、灵活影响长端利率等。不过,缩表相对加息来说,政策效果较为刚猛,且美联储持有的债券结构偏长期,缩表大概率将以停止到期国债再投资的方式渐进进行。而且,美联储购买了大量MBS,减持MBS会威胁到美国房地产市场的复苏,而房地产是本轮美国经济企稳的重要支撑,在经济复苏基础尚不牢固的情况下,美联储对于减持MBS将会更加谨慎。耶伦在12月的会议上也提到,美联储会在未来某个合适的时机进行缩表,但具体何时还不确定,且即便缩表也会采取再投资的方式,这些都应证了我们今年年中时的判断。
快速收紧货币政策亦有风险。在次贷危机后,各国央行的货币宽松导致了全球资产的关联性加强。在HeleneRey提出的金融周期理论中,全球资产价格、信贷增长和资本流动之间共同遵循着一种金融周期,这种周期的决定因素就是市场对央行的宽松预期以及恐慌情绪(通常以VIX来度量)。新兴市场国家的资产价格对这种金融周期尤其敏感,且这种周期甚至可能与一国的宏观条件背离,也会影响该国货币政策的独立性和自主性。作为决定该周期走向的核心影响因素,美国、欧洲等大国的进行货币政策决策时,当需小心谨慎,避免外溢效应的过度泛滥。今年英国退欧公投期间,各国央行一致承诺动用各种宽松政策保证市场流动性,就是出于稳定市场预期的考虑。特朗普当选后,再通胀预期甚嚣尘上,全球债券遭受抛售,美元回流对新兴市场的冲击尤其剧烈,这是货币政策负的外溢效应的又一集中体现。我们预计明年美联储加息进程仍将非常平缓,其节奏除了取决于美国经济数据之外,对全球金融市场冲击的风险亦在考虑之列。
为什么美国的量化宽松政策效果最好?
多轮QE之后,发达经济体中只有美国经济出现了明显复苏。美国经济在20113月即回到了危机前的最高水平,而欧洲和日本都经历了远比美国剧烈的经济倒退,欧洲在2015年后才基本回到危机前GDP水平,日本总产出至今仍同8年前区别不大(图表6)。对比美日欧QE产生的不同效果,我们发现源自如下关键区别:
1反应速度不同
相较欧洲央行与日本央行的迟缓,美联储对次贷危机的反应更及时,货币宽松也更加激进、快速。2007年次贷危机爆发后,美联储迅速开启降息进程,并用一年半时间把联邦基金利率从5.26%降到几乎为零,并维持该水平长达6年之久。而美联储的MBS购买行动也是在雷曼兄弟破产后的第二个月就开启。
反观欧洲与日本,反应速度就慢很多。由于对危机的严重程度估计不足,以及德国等欧元区核心国家对通胀过于担心(当时的通胀水平上升至3%左右),欧洲央行在宽松道路上一直犹豫不前。2008年次贷危机征兆显现后,欧洲央行甚至进行了两次加息操作,直到雷曼兄弟破产后,才在当年10月首次降息。但随后的降息力度也明显不足,欧央行花费了6年之久才在2014年将利率下降到0附近(图表7)。日本央行的行动也较拖延,200810月危机确定后才开始降息。也因其利率水平本就较低,随后多年的基准利率一直维持在0.1%的水平,直到今年年初实行负利率开始新一轮宽松。
2宽松力度不同
美联储对次贷危机认识清晰,展现出复苏经济的坚定意志,建立了良好的信誉。其大幅度降息和资产购买计划,配合以不断的公开声明,强化了投资者对美联储稳定金融市场的信心。这也进一步加强了美联储前瞻性指引的效果,形成良性互动。而欧洲央行政策法律限制较多,单一债券品种33%的购买上限限制了央行的购买力度,按出资比例(capitalkey)分派购债金额的规定则导致资金较多流入了危机并不严重但出资比例较高的国家。这些法律限制使得欧央行的政策效果大打打折。欧央行官员的坚定言论与政策力度的不足形成鲜明反差,造成了市场对其信心的不断丧失,进一步降低了宽松政策的效果,形成恶性循环。
危机后美联储资产负债表快速扩张,规模远超欧央行和日央行(图表8)。且在三次QE间隙也没有明显的缩表动作。相反,欧洲央行的资产在2012年中至2014年末期间大幅减少,购债规模下降,货币投放明显减少,这直接影响了欧元区的流动性,对危机重重的欧洲经济可谓雪上加霜。日本央行虽已持续进行多年QE,但在安倍上台之前都只算小打小闹,央行扩表速度非常缓慢。应该说,欧日央行宽松力度不足,与其对通胀的过度担忧有关,二者都曾多次提到QE对通胀可能带来的风险。然而,欧日自始至终没有面临比美国更严峻的通胀形势。美联储在危机期间几乎放弃了对于通胀风险的考虑,将核心目标锁定在降低失业率和防止产出下滑上。
3购债结构不同
美联储购买了大量的MBS,而欧日则以购买国债为主。从央行购买债券的品种上来看,欧洲央行和日本央行主要购买的是国债。欧洲央行购买国债占总购买资产的比重为81%,日本更是高达96%以上。美联储购债品种更加多样化,国债购买规模只占总体的59%,剩下大部分为MBS(图表9)。美联储在QE3阶段购债对象完全为MBS,且完全不限制后期购买规模。由于MBS与房地产市场直接相关,美联储大规模购买计划拉低了按揭贷款利率,提高了房屋持有人的再融资能力,进而直接拉动了房地产的回暖和总需求的回升,对于居民消费水平的提升也更为直接。美联储此举是其量化宽松效果好于欧日的关键因素。

4金融市场结构不同
美国直接融资为主的金融结构使资金更容易传导到高风险项目,复苏活力更强。美国拥有世界上最大、最发达的资本市场。上市公司众多,交易规模和品种均首屈一指。通过发达的直接融资市场,QE提供的刺激资金可以快速传导到不同风险构成的资产上,企业也可以及时和风险偏好相符的投资者对接。
以日德为代表的大陆法系国家则更多采用间接融资模式,企业对外融资主要通过向银行等中介金融机构贷款。而且欧洲中小企业居多,在资本市场直接融资难度相对较大,主要还是依靠银行借贷。欧洲企业融资总量中银行贷款等间接融资占80%以上,股票、公司债券等直接融资仅占10%(图表10)。
雪上加霜的是,次贷危机后企业坏账大量堆积,不良贷款率高企,风险资产作为抵押品的价值降低,使得银行风险偏好持续低迷。银行为了满足严格的监管要求,必须持有足够多的安全资产,于是大部分欧日银行并未减少债券持有量,从而令QE的实施效果打了很大的折扣。这也是在目前极低的融资成本环境下,欧洲和日本银行业信贷投放依然受阻的重要原因。
5居民资产结构不同
与融资模式相对应的是居民的金融资产结构,欧元区居民持有金融资产比例较低,资产价格上升未必就能带动居民财富明显增加。欧元区家庭金融资产占收入比例仅为美国家庭的一半。从金融资产的结构来看,欧元区居民持有的金融资产以现金和存款为主,占比为40%左右,远高于美国的15%;持有股票的比例不到30%,远低于美国的50%(图表11)。所以欧元区QE推动的资产价格提升带来的财富效应有限,很难转化成消费推动增长。

6居民消费倾向不同
美国人信奉的消费理念是用别人的钱买自己的梦,这其实是居民消费的杠杆化。截至2007年底,美国家庭负债占美国GDP95%以上。次贷危机后,美国家庭开启了去杠杆化进程,降低消费,增加储蓄,以缓冲家庭净资产的萎缩。经过几年调整,2013年第三季度,美国家庭部门债务自次贷危机以来首度走高,这意味着美国家庭停止了净偿还债务(图表12)。今年4月,美国个人消费支出增速创近7年之最。
美国家庭消费的企稳得益于美联储大量购买MBS对私人部门资产负债表的修复。经过一段痛苦的去杠杆化之后,家庭可以将原来用于偿债的部分收入用于消费。2010-2015年美国经济年均实现2.16%温和增长,私人消费平均拉动美国GDP增长1.46个百分点(图表13),对经济增长的贡献率平均达到70%,消费占GDP比重提升至68.1%。相比之下,欧洲居民加杠杆受到高企失业率的制约,日本则面临着老龄化和年轻一代厌恶消费的困境,因此欧元区和日本居民消费对经济增长的贡献微乎其微(图表13)。
从货币到财政
对比美日欧的情况可以看出,美国量化宽松的效果明显好于日本和欧洲,不仅因为美国反应及时、力度够大,还因为美联储对MBS等风险资产的大量购买,这为金融机构资产负债表的修复创造了条件,进而有助于打通从宽货币宽信贷的传导链条。美国的金融市场以直接融资为主,债券市场的广度和深度也更有利于量化宽松的传导效率。最后,风险偏好更高也更爱消费的美国居民也助推了QE的效果。
当然,美国早已退出量化宽松政策,一方面是因为预期效果已经达到;另一方面是因为长期量化宽松也带来一些显而易见的负效应,例如资金脱实向虚、催生资产泡沫等。全球市场也在大水漫灌之下变得高度同步,资产价格、信贷增长和资本流动共同遵循着一种金融周期,这种周期的决定因素正是宽松预期和恐慌情绪(图表14)。所以,未来政策发力的方向更可能偏向于财政政策,因为财政扩张可能带来的负面效应目前来看不会很大。第一个负效应是通胀失控。但现在全球面临的更可能是如何更快地拥抱通胀。即便未来通胀失控,央行对抗通胀也要比对抗通缩有经验。第二个负效应是挤出效应。即政府投资挤出私人投资。但在全球低利率甚至负利率的新常态下,政府投资其实可能会对私人投资产生挤入效应。
鼓吹大搞基建和减税的特朗普顺应了从货币政策转向财政政策的趋势。市场对特朗普领导下的美国充满期待,美元、美股、美债等资产都快速变动。不过,欧美之所以一开始未更早推行财政扩张也有其原因:财政发力难度远高于货币扩张,政府会面临赤字率的约束,以及国会和地方政府的牵制。日本进行财政刺激的历史悠久,但今年8月公布的28万亿日元财政刺激措施中,预算内支出仅有4.6万亿日元,同时日本央行的宽松力道不足预期。雷声大雨点小和货币宽松的配合不够,导致了日本的财政刺激效果不佳。
我们对未来财政政策的发力空间持保留态度,过分乐观或将以更大的悲观收场。同时,继续看好直升机撒钱(或赤字货币化)这种结合了财政与货币的双宽松工具。历史证明,在控制得当的前提下,其拉动经济的效果较为显著。我们不用一味排斥新工具,既然欧日央行可以接受负利率直升机撒钱这一货币政策的终极创新还会远吗?(完)
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