在美国南北战争结束后的40多年间，美国一共经历了6次较大的银行体系恐慌，直接促使了美联储的成立。1913年12月，美国国会通过了《联邦储备法案》，宣告了美联储成立。1914年初，美联储正式运行。
为降低二战融资的成本，在美国财政部的压力下，1942年3月20日，美联储与财政部达成协议。该协议主要包括两方面的内容：1.控制国库券的利率。把国库券（大部分期限为90天）的年利率固定在0.375%，美联储承诺会购买或者出售任意数量的国库券来维持该利率水平。2.控制其他国债的利率上限。其中：1年期公债的利率上限为0.875%、13个月期债券的利率上限为0.9%、4.5年期债券的利率上限为1.5%、长期债券的利率上限为2.5%（10年期的利率为2%、15年期的利率为2.25%、25年期的利率为2.5%）。美联储承诺必要时购买任意数量的这些债券来阻止其收益率的上升，但当其收益率下降时，美联储没有义务通过抛售来阻止其下降。这个协议事实上冻结了美国国债的收益率曲线。
1942年至1951年，在美国财政部的压力下，为了以低利率为战争融资，美联储曾经实行收益率曲线控制政策（Yield Curve Control，YCC）。
由于战争期间通胀压力上行，1944年，纽约联储表示应该提高短期利率，但被当时的美联储主席马瑞纳·伊寇斯拒绝。理由有两点：一是提高短期利率会影响到财政部的再融资；二是提高短期利率会给银行体系带来压力，因为银行购买了大量政府债券。
1947年4月23日，财政部与美联储达成一项协议：财政部同意提高短期国债利率来防止通胀进一步恶化，但美联储必须将联邦储备银行大约90%的净收益支付给财政部，从而抵消财政部因短期债务成本上升造成的损失。1947年7月10日，美联储终止了0.375%的国库券购买利率，到12月，国库券利率上涨到了1%；8月8日，美联储终止了0.875%的1年期公债的利率上限，到12月，1年期公债的利率上涨到了1.125%。
后来相继发生了两个变化：第一，放开短期利率控制后，短期债券收益率提高，一方面使得长期债券收益率不再那么诱人，另一方面使得市场怀疑长期利率上限可能随时会被取消，这些都加重了长期债券的抛售，增加了长期利率的上涨压力。由于2.5%的上限限制，美联储此时不得不购买长期国债。到1948年底，美联储持有的长期债券从不到10亿美元上升到了110亿美元，占全部未偿付债券的50%，这意味着美联储又再次向市场投放了大量的基础货币；第二，1950年6月，朝鲜战争爆发，财政支出再次迅速增加，更重要的是，朝鲜战争引发了人们对于第三次世界大战的担忧，导致美国国内出现商品抢购，许多商品的价格开始猛涨。
1951年美联储退出收益率控制后，利率出现迅速上升。彼时有两个问题需要解决：第一，如何应对利率上升给银行带来的损失？彼时银行是美国长期国债的主要购买者，利率上升后，银行必然受到很大损失。当时的解决方案是，将持有银行利率为2.5%的10年期长期债券，置换为不可流通的利率为2.75%的29年期可转债券，持有者可以自由选择将其转为1.5%利率的5年期国债。因此，实际上美国财政部承担了银行的大部分损失；二是高企的政府债务如何解决，最后依靠着人口红利、科技革命、全球化所带来的经济增长解决（真正在发展中解决问题）。
Source: 北大金融评论（2020第3期）
美联储的贴现窗口政策，鼓励银行和储蓄机构在流动性出问题后，向美联储借款。美联储可以在贷款2年后，公开借贷者的资料。
借款人和贷款人存在严重的资产/负债错配，他们在经济低迷时期尤其容易受到冲击。这是严重债务危机的典型特征。最常见的错配形式如下。
（1）短借长贷，如果短期信贷提供方不愿意继续提供信贷，或者提高贷款利率，使其大幅高于借款人在其已发贷款上赚取的利息，借款人就会受到挤压。
（2）给高风险借款人提供贷款，收取高额利息，赚取信用利差，直到违约率上升至高于信用利差的水平。
（3）以一种货币进行借款，以另一种货币进行贷款或投资。如果借款货币升值，则借款人必须以更高的汇率或利率偿还借款。
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