美联储第一次量化宽松货币政策(QE1)

  一、QE1的定义  

货币量化宽松，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性，以改变市场主体对利率和汇率的预期，恢复市场信心，刺激经济复苏的政策。与传统工具不同，量化宽松被视为一种非常规货币政策操纵工具。

二、QE1产生背景

次贷危机爆发初期，由于金融机构资产损失严重，主要经济体需求持续下降，美国出现了信贷紧缩现象，货币市场上联邦基金利率升至6%左右，超出美联储原定5.25%的目标水平。为了降低市场利率，美联储连续7次下调联邦市场利率，至2008年底，利率已降至0%-0.25%的低位，实际上启动了零利率政策。但金融市场风险溢价仍居高不下，信贷市场紧缩严重，以短期利率为主的货币政策传导机制不畅，经济衰退的程度进一步加深，在此特殊情况下，以量化宽松为特点的非常规货币政策成为美联储对抗国内通货紧缩、稳定经济的必要手段之一。

三、QE1的发展过程

第一阶段：进入“零利率政策”时代。主要表现是，从2007年8月开始，美联储先后10次大规模降息，利率由5.25%降至0%-0.25%的目标区。12次降低贴现利率，累计调低525个基点至0.5%。

第二阶段：补充流动性。2007年金融危机爆发至2008年9月房利美与房地美危机和雷曼兄弟破产期间，美联储主要通过与多个经济体中央银行签订货币互换协议、改革贴现窗口、推出定期标售工具（TAF)、定期证券借贷工具(TSLF)、一级交易商信贷工具（PDCF)、收购贝尔斯登公司的部分不良资产等措施，防止国内外金融市场和金融机构出现流动性短缺，履行的是传统的“最后贷款人”职责。美联储是危机救援的主力军，通过创新上述短期信贷工具，将补充流动性的对象由传统的商业银行扩展到受次贷危机影响最大的非银行金融机构。

第三阶段：主动释放流动性。2008年9月—2009年3月，主要事件是美联储决定购买3000亿美元长期国债、收购房利美与房地美发行的最多1.25亿美元的抵押贷款支持证券，呈现“直接救援”的显著特征。一是直接购买陷入困境的金融机构—房利美与房地美、美国国际集团公司（AIG）的抵押贷款支持证券等。二是直接向市场释放流动性。受风险预期恶化和不良资产累积导致紧缩信贷因素的影响，金融市场和商业性金融机构等金融中介已无法正常发挥作用。在此情况下，美联储扮演金融中介角色，先后推出货币市场共同基金流动工具（AMLF)、货币市场投资者融资便利(MMIFF)等创新工具，直接向市场释放流动性。

第四阶段：引导市场长期利率下降。从2009年3月 份开始，随着美国金融业日趋稳定，美联储开始更多地依靠公开市场操作购买长期债券，试图引导市场长期利率下降，减轻借款人的利息负担，以刺激投资和消费。 购买长期国债，解决财政刺激经济的资金不足问题，支持财政向购买不良资产的私人投资者提供资金，促进实现恢复金融稳定计划。这表明，美联储逐渐由前台转向 幕后，成为资金的主要提供者，以帮助奥巴马政府实现经济刺激计划和恢复金融稳定计划。

QE 1 情况回顾：

2008 年11 月25 日，美联储宣布，将购买政府支持企业(简称GSE)房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会(Ginnie Mae) 所担保的抵押贷款支持证券(MBS)。

2009 年3 月18 日，机构抵押贷款支持证券2009 年的采购额最高增至1.25 万亿美元，机构债的采购额最高增至 2000 亿美元。此外，为促进私有信贷市场状况的改善，联储还决定在未来六个月中最高再购买3000 亿美元的较长期国债证券。

2009 年11 月4 日，美联储宣布将购买总额达1.25万亿美元的抵押贷款支持证券和约1750亿美元的机构债｡机构债的数额略低于美联储早先公布的2000亿美元｡美联储由此小幅缩减了第一轮定量宽松政策的规模｡美联储同时表示将于2010年第一季度结束前完成这些证券和机构债的购买｡

2010 年4 月28 日，美联储在利率会议后发表的声明中未再提及购买机构抵押贷款支持证券和机构债的问题。这标志着联储的首轮定量宽松政策正式结束。首轮定量宽松总计为金融 系统及市场提供了1.725 万亿美元流动性。

美联储在第一轮定量宽松政策期间共购买了1.725万亿美元资产,包括1.25万亿美元的抵押贷款支持证券､1750亿美元的机构债和3000亿美元的长期国债｡

四、QE1的影响

（一)对美国的影响

1、缓解金融市场短期的紧张状况

信贷紧缩导致资产价格破灭是导致金融危机爆发的主要原 因之一，而危机爆发后，沉重打击了金融机构和金融市场的信心，金融机构的借贷现象加剧，当利率降为零时，传统的利率政策无效，导致流动偏好性陷阱。同时， 金融衍生品的高杠杆导致了危机扩大，而危机后市场的“去杠杆化”非常漫长，金融市场不易发挥作用。在这种非常情况下，美联储以机构债券、抵押债券、长期国 债等公开市场业务的手段为市场提供资金，实行量化宽松政策，对于缓解资本市场紧张情况，增加经济扩张动力有一定促进作用。美联储在 2009年3月28日购买国债的消息公布后，道琼斯工业平均指数立即跳升，收盘上涨90.8点，涨幅为1.23%。2009年6月至12月，美国纽约银行、高盛集团、摩根大通、花旗银行等先后归还了政府救助资金， AIG也通过出售旗下保险公司筹到了367亿美元，以偿还纽约联邦储备银行部分贷款。种种迹象表明，在QE1执行期间，在美联储廉价资金以及财政部资助下，华尔街金融机构正在恢复元气。

2、通货膨胀压力增大

美联储采取的量化宽松货币政策逐渐推高通货膨胀，2008年以来的一系列经济数据表明美国通胀压力增加：仅2月份刚开始注资行为时的数据就显示，生产者价格指数在过去一年里攀升了7.4%，创下1981年10月以来的最高年增速，进口商品价格指数上涨了13.7%，创下自1982年9月该指数设立以来的最高年增速。再者，消费品价格指数是衡量通货膨胀的重要指标，下表显示了08年以来美国CPI和核心CPI增幅情况。由表可以看出，虽然美联储希望将核心CPI控制在1.5%—2%的区间内，然而现在的结果仍然远偏于其长期政策目标。

3、失业率不降反增

美国自量化宽松政策实行以来，虽然对金融机构有短暂的促进作用，但从下表中显示的失业率来看，短期和长期内失业率均未有明显改善，甚至不降反增。尤其是2009年四月到五月短短一个月间，失业率从8.9%直升至9.4%，之后十月份之后又升至10%及以上，这些数据表明美联储的QE1计划对于失业的调整彻底失败，于是有了近来的QE2的出现，力图全力挽救持续较高的失业率。

（二)对世界的影响

1、大宗商品价格大幅上涨

由于美元是世界储备货币，而且世界主要商品定价均以美元为基准，美联储实施量化宽松政策将导致美元大幅贬值，从而引发新一轮资源价格上涨，引起全球性通胀。以下选取2009年2月24日与7月24日的主要期货交易商品作比较可以发现，物价呈上升趋势，尤其是精铜甚至在5个月内上升了66.7%。由于量化宽松导致的流动性扩张，引起了大宗商品价格相对于实体经济的实际需求产生超调，于是推动了价格的上涨。

2、引发金融机构和中央银行的道德风险

美联储对金融机构实施大规模救援以及履行“最后贷款 人”职责，强化了金融机构“大而不倒”观念，容易引发道德风险。另一方面，在应对金融危机的过程中，主要经济体中央银行在政策出台时间的一致性、政策措施 上的趋同性以及政策决策的相关性方面，表现出前所未有的一致，这虽然有助于增强共同应对金融危机的力度，有效缓解金融危机的冲击，但也使主要经济体中央银 行的货币政策互相牵制，其独立性受到影响，导致中央银行对本国货币政策的走向难以把握；同时，也增大了各国中央银行决策中的道德风险和全球中央银行体系的 系统性风险。

3、相关贸易体的经济形势恶化

量化宽松政策使美元贬值，有利于美国的出口行业，但是相反也导致相关经济体的货币升值。例如，美联储宣布巨额注资计划当日，世界主要货币就针对美元大幅升值，其中欧元升值3.5%，日元升值2.4%，英镑升值1.6%，加元升值1.7%。这将削弱相关贸易体对美国的出口能力，尤其对于那些处于金融危机漩涡中的出口导向型新兴经济体而言，量化宽松货币政策对其造成雪上加霜的打击，并有可能引发贸易摩擦。

4、持有美国国债的国家外汇资产价值降低

由于美国强大的经济实力和美元独一无二的国际地位，许多国家都持有占本国外汇储备比例很大的美国国债。此次量化宽松政策导致美国国债收益率下降，从而使相应持债国家的外汇资产存在非常大的贬值风险。2009年3月18日当日，美国基准10年期政府债券收益率从3.01%降至2.5%，创1981年以来的最大日跌幅。